古井贡酒(000596)旺季表现出色，动销结构亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 古井贡酒 (000596 CH) 旺季表现出色，动销结构亮眼 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 296.90 2024 年 3 月 03 日│中国内地 饮料 春节旺季表现出色，动销结构亮眼 春节旺季公司动销表现出色、产品结构亮眼，为 24 年强势开局打下坚实基础。展望 24 年，“次高端+全国化”仍是公司增长的重要支撑，春节旺季的出色表现持续验证了公司优秀的组织和渠道管理能力，这也是保障 24 年增长势能持续的核心抓手，未来公司仍将聚焦次高端价格带，持续实现趋势高增。我们预计 23-25 年 EPS 为 8.40/11.00/13.98 元，参考可比公司 24 年平均 19xPE（Wind 一致预期），公司 23-25 年净利 CAGR（36%）显著高于可比公司均值（20%），综合考虑外部市场环境影响，给予 24 年 27xPE，目标价 296.90元（前次 368.40 元），“买入”。 开门红回款进展顺利，动销表现出色 公司当前回款任务进展顺利，省内通过费投增加、渠道资源抢占等举措回款速度更快。产品端看，春节期间公司动销表现出色、产品结构亮眼，我们预计古 16 积极抢占春节宴席市场，从而保障高速成长；古 8 同样受益于大众宴席和居民往来的礼赠需求，录得亮眼表现；古 20、古 5、献礼版等产品预计仍维持稳健增长，主要产品的库存均处于合理水平。市场端看，受益于徽酒市场扩容升级，古井省内市场品牌强势，全国化辐射拓展、产品结构持续上移；省外公司推行“古 20+”产品策略，提升产品结构，同时强调深度占有，点面结合，全国化有序推进。 展望未来，公司的组织和渠道管理能力优异，保障公司稳健增长 公司目标明晰，并展现出强大的战略定力。展望来看，我们认为“次高端+全国化”仍然是公司增长的重要支撑，春节旺季的出色表现持续验证了公司优秀的组织和渠道管理能力，也是保障 24 年增长势能持续的核心抓手，高质量增长有望延续。估值层面看，截至 24.3.1 日，公司收盘价对应 24 年 PE 仅20x，估值已落入性价比区间。 增长势能有望延续，维持“买入”评级 我们持续看好公司省内深耕及全国化拓展加速带来的增长势能，叠加动销结构亮眼、费用率缩减及加强管控，公司盈利弹性有望进一步释放，高质量增长有望延续。我们维持盈利预测，预计 23-25 年 EPS 8.40/11.00/13.98 元，给予 24 年 27xPE，目标价 296.90 元，维持“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 296.90 收盘价 (人民币 截至 3 月 1 日) 221.51 市值 (人民币百万) 117,090 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 309.01 52 周价格范围 (人民币) 199.12-303.00 BVPS (人民币) 39.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 13,270 16,713 20,565 24,901 29,874 +/-% 28.93 25.95 23.05 21.08 19.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,298 3,143 4,439 5,813 7,390 +/-% 23.90 36.78 41.23 30.94 27.14 EPS (人民币，最新摊薄) 4.35 5.95 8.40 11.00 13.98 ROE (%) 13.76 16.82 19.85 21.21 21.72 PE (倍) 50.96 37.25 26.38 20.14 15.84 PB (倍) 7.08 6.32 5.28 4.31 3.47 EV EBITDA (倍) 31.54 22.46 16.37 11.82 8.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(18)(9)111Mar-23Jul-23Oct-23Feb-24(%)古井贡酒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 古井贡酒 (000596 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-25 净利润 2024/3/3 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 贵州茅台 600519 CH 2,116,769 35 30 24 21 49.74 58.90 70.02 81.56 19% 洋河股份 002304 CH 152,332 16 14 12 11 6.36 7.10 8.24 9.53 13% 五粮液 000858 CH 553,478 21 19 16 14 6.92 7.80 8.82 10.01 15% 山西汾酒 600809 CH 289,132 38 29 22 18 6.37 8.51 10.62 13.05 34% 平均值 28 23 19 16 17.35 20.58 24.43 28.54 20% 中间值 28 24 19 16 6.64 8.15 9.72 11.53 17% 古井贡酒 000596 CH 117,090 37 26 20 16 5.95 8.40 11.00 13.98 36% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 古井贡酒 PE-Bands 图表3： 古井贡酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0151301452602Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 古井贡酒70x55x45x35x25x0141281422562Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 古井贡酒13.6x11.5x9.4x7.2x5.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 古井贡酒 (000596 CH) 盈利预测 资产负债表