基础材料／能源行业月报：行业资本开支降速，供需面持续修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 行业资本开支降速，供需面持续修复 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张宸 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 10.01 增持 中国石油股份 857 HK 8.60 增持 巨化股份 600160 CH 39.06 买入 东岳集团 189 HK 12.75 买入 鲁西化工 000830 CH 14.98 买入 万华化学 600309 CH 82.62 买入 华鲁恒升 600426 CH 25.34 买入 梅花生物 600873 CH 12.98 买入 星湖科技 600866 CH 10.44 买入 新和成 002001 CH 23.65 增持 森麒麟 002984 CH 26.91 买入 赛轮轮胎 601058 CH 16.44 买入 恒力石化 600346 CH 17.55 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 07 日│中国内地 行业月报 需求淡季下 7 月行业整体价差偏弱，供给侧有望加快调整 25 年 7 月末 CCPI-原油价差约 294，处于 2012 年以来 30%以下分位数，全球宏观局势延续博弈致油价高位波动，且下游多数化工品进入需求淡季，致化工品价差有所回落。7 月提价产品主要系供给量收缩和前期去库较好的品种，我们认为近年来行业盈利已处底部，且在政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；25 上半年供给端行业资本开支同比增速自 21 年初以来首次转负，供给侧加快调整下 25H2 或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 7 月 PMI 为 49.3，25 上半年行业资本开支增速同比转负 供给侧方面，据国家统计局，25 年 1-6 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-1.1%，自 21 年初以来累计增速首次转负，我们认为，竞争程度的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面，25 年 7月国内 PMI 为 49.3，而出口金额方面受益于全球关税冲突进入缓和窗口期，逐步修复至增长态势。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望在 25H2 迎来复苏起点。 需求淡季下多数化工品价格低位震荡，部分供给缩量品种价格改善 受部分子行业海外产能停车、国内装置检修增多、以及南半球农业需求旺盛等因素驱动，TDI、甲基三氯硅烷、百草枯、脂肪醇、甲酸等产品价格提涨。而在成本支撑转弱、需求淡季、国际贸易风险缓和、检修装置供应恢复等影响下， PVDF、丙烯酸甲酯、维生素 K3、聚甲醛 POM、乙烷等产品价格跌幅居前。 大宗化工供需面持续修复，关注供给格局优化及新技术驱动品种 油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及有机硅/磷化工/农药等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/东岳集团/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升；下游制品/精细品方面，食饲药添加剂行业下半年需求旺季到来，以及原料成本改善助力毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/新和成；出口方面，国内化工品拥有成本竞争力和性价比等优势，伴随关税影响逐步消化，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额，推荐森麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (13)(2)92031Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 7 月国内需求进入淡季，行业资本开支转负助力供需拐点临近 .................................................................................... 3 需求侧：7 月 PMI 为 49.3，国内出口金额修复至增长态势 .................................................................................. 3 供给侧：1-6 月行业资本开支同比转负，供给侧拐点临近..................................................................................... 4 原油：旺季出行与用电需求提振，7 月油价处相对高位 ........................................................................................ 4 投资策略：25H2 有望迎来上行起点，关注供给格局优化及新技术驱动品种 ........................................................ 6 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 ...................................................................................................... 7 重点子行业月度回顾 ..................................................................................................................................................... 8 烯烃及衍生品：气头原料供应压力缓解，煤炭市场上行挤