食品饮料行业专题研究：婴幼儿奶粉，生育政策持续加码

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 食品饮料 婴幼儿奶粉：生育政策持续加码 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 伊利股份 600887 CH 36.33 买入 中国飞鹤 6186 HK 7.38 买入 H&H 国际控股 1112 HK 17.67 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 28 日│中国内地 专题研究 婴幼儿奶粉：全国生育补贴政策正式出台，战略意义重大 当前全国范围内的生育刺激政策正在加速落地：《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》于 24 年 10 月 19 日经国务院同意后，由国务院办公厅印发，24 年 10 月 28 日该文件对外发布；25 年 3月 6 日财政部部长蓝佛安表示今年加大对民生领域的投入力度，让居民收入更稳定，同时提出对幼儿发放育儿补贴，建立学前教育国家资助制度；25年 7 月 28 日国家育儿补贴制度实施方案公布，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》，从 25 年 1 月 1 日起，对 3 周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满 3 周岁，现阶段国家基础标准为每孩每年 3600元。政策从预期到细化落地，中央财政发力释放重大信号，有望带动地方加速跟进，多措并举托底消费信心，叠加新生人口回升催化母婴需求，看好婴幼儿奶粉板块需求改善。 我国人口问题主要集中在生育率低及人口老龄化趋势明显 我国人口问题主要体现在：1）我国新生人口数量自 17 年开始下滑，24 年新生人口数量同比增长，但可持续性仍有待进一步观察；2）我国当前老龄化问题日益突出，且对比海外成熟经济体我国“未富先老”的特征相对明显。若我们通过结婚登记对数等指标来预测出生人口数，预计 25 年出生人数为788 万人（同比-13%）；若我们参考联合国的预测数据，25 年预计我国出生人数为 871 万人（同比-9%）；新生人口数量承压主要系我国育龄女性人口总数减少和生育率下降，此外，与海外相比，我国生育支持政策力度相对不足，较少采用补贴类的形式进行生育支持，且家庭福利开支占 GDP 的比例较低（我国＜1%）。 此前湖北省天门市生育政策刺激效果较好，期待人口问题缓解 此前湖北省天门市生育补贴落地刺激效果明显，24 年 4 月 1 日起，生育二孩/三孩的家庭分别可享受 9.6/16.5 万元补助（含分娩补助、一次性生育奖励、育儿补贴、产假补助、购房奖励、减免基因筛查费用等），使天门市24 年出生人口同比+17%（据“天门发布”微信公众号）。此前我国的生育政策以地方性政策为主，本次为全国统一的生育补贴政策正式出台，中央财政发力的信号意义重大，预计后续会进一步促进各地方政策的落实。我们判断本次全国生育补贴政策利好之下、我国生育率有望提升，带动婴幼儿奶粉行业需求回暖，并在更大程度利好国内出生人口数量回升及整体乳品消费。 期待各省份的生育刺激政策接力，婴配粉龙头或将从中受益 近年婴配粉行业增速承压，由于 24 年新生人口数量同比增长，叠加政策刺激与消费信心修复，我们判断一段奶粉（0-6 个月）需求好转有望带动 25 年婴配粉行业迎来短期结构性反弹，但长期增长仍受人口基数制约。期待各省的生育刺激政策接力，助力婴配粉行业需求实现温和改善，我们建议优选婴配粉龙头企业伊利股份（近年在婴配粉板块的市占率明显提升，25H1 婴配粉业务延续成长速度）/中国飞鹤（产品推新+渠道数字化改善共促发展） /H&H国际控股（新旧国标切换告一段落，25 年 BNC 业务收入有望恢复正增）等。 风险提示：后续生育刺激政策效果不及预期、竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 (10)(1)81726Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 我国人口问题主要集中在生育率低及人口老龄化趋势明显 我国人口问题主要体现在：1）我国新生人口数量自 2017 年开始下滑，2024 年新生人口数量同比增长，但可持续性仍有待进一步观察。我国的人口增长从 2017 年开始放缓，2022年开始出现人口的负增长。据国家统计局，我国新生人口数量自 2017 年开始下滑，从 2016年的 1,786 万人下滑至 2017 年的 1,723 万元（同比-3.5%）；2024 年出生人口数从 2023年的 902 万人提升至 954 万人（同比+5.8%），我们判断主要系疫情期间部分结婚&生育的需求后延，叠加中国人偏好龙年生育（2012 年龙年出生人口同比+5.3%）等，但由于 2024年结婚登记人数同比-20.5%（据民政部数据），我们预计 2025 年新生人口数仍将回归同比下滑通道。2）当前老龄化问题严重，中国的人口年龄结构逐步发展为老年型人口结构。据国家统计局，2023 年 60 岁及以上人口占全国人口的 20.8%，较 2010 年上升 8.1pct；2023年 15-59 岁劳动人口占比~62.0%，较 2010 年下降了 8.1pct。 图表1： 我国新生人口数量 图表2： 我国各年龄段人口占比情况 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 人口负增长的背后是生育率下降和育龄女性人口总数的下降。2018 年、2020 年是中国生育率水平两次下跌斜率明显加快的时间点。疫情后我国总和生育率已经处在世界偏低的水平（中国的结婚登记人数自 2013 年以来连续下降，目前已经低于日本的水平；我们推测主要系抚养小孩成本较高，生育意愿较低）。从 20-35 岁育龄女性人口总数来看，我国 20-35岁女性人口于 1998 年达峰（1.85 亿人），随后进入下降通道，至 2023 年已下降至 1.27 亿人（较 1998 年峰值下降 31%）。 图表3： 我国总和生育率变化情况（每名妇女生育数） 图表4： 我国育龄女性人口总数持续下降 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：人口统计年鉴，华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022新生人口（万人）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200520102