有机硅价格上涨，公司盈利水平有望继续修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月04日买 入1兴发集团（600141.SH）有机硅价格上涨，公司盈利水平有望继续修复 公司研究·公司快评 基础化工·农化制品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002联系人：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn事项：有机硅、磷酸一铵价格上涨：2 月 28 日晚，浙江某有机硅头部企业结束多日封盘不对外报价，开盘后强势拉涨，DMC 报价 16400 元/吨，D4 报价 16700 元/吨，107 胶报价 16300 元/吨，生胶报价 18300 元/吨，整体上涨范围在 800-1900 元/吨，开盘后一些企业跟涨，多数企业封盘不报。此外，2 月 28 日起，磷肥磷酸一铵价格也开始上涨，当前湖北地区 55%颗粒磷酸一铵市场价格 3125 元/吨，较 2 月 27 日的 3075 元/吨上涨 50 元/吨，涨幅 1.63%。国信化工观点：1）有机硅价格探涨，公司业绩有望继续改善。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之“金三”传统需求旺季即将来临，行业在经历了近一年半的长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响，我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复，公司业绩有望继续改善。2）磷矿石价格依旧坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，据百川盈孚，截至 2024 年 3 月 2 日，湖北地区 30%品位磷矿石船板含税价为 1030 元/吨。公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显，此外，当前是农化产品的需求旺季，公司主要农化产品的景气度有望提升。评论： 主营产品景气度下行拖累公司全年业绩，2023Q4 业绩环比继续改善兴发集团发布2023年三季度报告，公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为13.6 亿元-14.6亿元，中值 14.1 亿元，同比下降 75.05%-76.76%，公司业绩略超我们此前预期（12.37 亿）。2023 年，受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅 DMC等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。但三季度以来，农化板块市场行情逐步回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩连续两个季度实现环比明显增长。2023年第4季度，公司预计实现归母净利润4.26亿元-5.26亿元，同比下降44.0%-54.7%，环比增加31.0%-61.8%。此外，公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，是公司年内业绩的重要来源。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：兴发集团归母净利润及增速图2：兴发集团单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 有机硅价格探涨，公司业绩有望继续改善受阶段性产能供应过剩影响，2022 年 3 月以来有机硅市场价格便长期处于回落之态，据百川盈孚，华东地区有机硅 DMC 价格从 2022 年 3 月上旬的最高 3.9 万元/吨一路回落至 2024 年 2 月中旬的 1.53 万元/吨。春节后有机硅价格不断探涨，2024 年 2 月 21 日至 2 月 28 日，浙江某有机硅头部企业多日封盘不对外报价，而 2 月 28 日晚间该头部企业重新开盘后便强势拉涨，DMC 每吨报价上调 800 元至 1.64 万元/吨，涨幅 5.13%，3 月 1 日 DMC 每吨报价再次上涨 300 元至 1.67 万元/吨。此外，D4 报价 1.67 万元/吨，107 胶报价 1.63 万元/吨，生胶报价 1.83 万元/吨，整体上涨范围在 800-1900 元/吨，开盘后一些企业跟涨，多数企业封盘不报。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之“金三”传统需求旺季即将来临，行业长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响，我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复，公司业绩有望继续改善。有机硅行业基本面数据更新：需求端，“金三”传统需求旺季即将来临，行业库存快速消化，据百川盈孚，有机硅中间体工厂库存从年初的 4.77 万吨下降到 3 月 1 日的 3.6 万吨；出口方面，据百川盈孚及海关数据统计，2023 年 12 月国内初级形状的聚硅氧烷出口量达到 3.16 万吨，同比增长 11.59%，环比下降-12.64%，2023 年 12 月国内有机硅表观消费量在 14.31 万吨，同比上涨 20.36%，环比上涨 5.71%，出口量有所下降而进口量有所增加，反映出国内终端消费整体呈上升趋势。供给端，3 月第 1 周国内有机硅产量预计在 4.05万吨，环比上升 2.53%，较 1 月初提升 3500 吨；3 月第 1 周行业平均开工率为 77.64%，较上周提升 1.92 pcts。新增产能方面，预计 2024 年国内将有 57.5 万吨有机硅新建产能投产，若年内全部投产则国内有机硅产能将从目前的 272 万吨提升至 329.5 万吨，产能增幅 21.14%，新增产能主要来自兴发集团（20 万吨）、三友化工（10 万吨）、江西江西蓝星星火（10 万吨）、内蒙古恒星化学（10 万吨）等企业。成本利润方面，2024年以来有机硅中间体生产成本变动幅度不大，基本维持在 1.6 万元/吨左右，3 月第 1 周生产成本约 1.62万元/吨。受价格上涨影响，本周部分生产企业出现盈利，周内行业整体毛利润约 153 元/吨，3 月 1 日单体合成水解法有机硅理论日度毛利润约 1354.4 元/吨，有机硅行业自 2022 年四季度陷入普遍亏损以来开始扭亏为盈。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：有机硅 DMC 价格走势图4：国内有机硅中间体月度产量及开工率变化趋势资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理图5：国内有机硅中间体库存变化趋势图6：国内有机硅中间体成本、毛利变化趋势资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理图7：国内有机硅中间体产能变化趋势（截至 2024 年 3 月）图8：国内有机硅中间体产能分布（截至 2024 年 3 月）资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 磷矿石价格依旧坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖磷矿石方面，受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两