宏观：反内卷行业扩散，财政支出明显提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 反内卷行业扩散，财政支出明显提速 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王洺硕，CFA，PhD 研究员 SAC No. S0570525070003 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 7 月 27 日│中国内地 国内周报 一周概览 上周居民暑期出行景气度仍较高，7 月至今港口高频指标亦保持较强活跃度，或显示关税豁免期前“抢出口”延续，后续关注中美经贸会谈新进展。今年上半年广义财政支出增长 8.9%、快于名义 GDP 的 4.3%；6 月广义财政支出亦明显提速，主要受政府性基金支出提振。上周价格法修正草案出台，反内卷政策预期进一步升温，光伏/新能源电池/建材/黑色系商品价格上涨。 高频经济活动跟踪 居民暑期出行需求活跃，港口及物流高频数据显示 7 月出口维持较高景气度，高温多雨天气扰动下工业生产及建筑活动季节性减速，新房和二手房成交仍偏弱。出行及消费方面，暑期出行景气度较高、汽车消费减速，上周国际/国内航班数同比增加 1.4%/6%，百城拥堵指数同比小幅上行 0.4%；7 月14-20 日乘用车销量同比回落 11%；工业生产方面，焦化/高炉开工率同比回升 0.7/0.8 个百分点，建筑钢材成交量同比回升 1.1%，而水泥开工率同比降幅走阔至 6.6 个百分点。出口方面，HDET 高频指标显示 7 月至今出口同比回升、或受全球制造业周期修复提振，高速公路货运量/铁路货运量同比上升 2%/6.8%。地产方面，44 城新房/22 城二手房成交面积同比降幅从前一周的 23.1%/6.5%幅收窄至 19.6%/3.9%，其中一线城市新房/二手房成交面积同比分别回落 24.2%/2.9%。 价格指标及变化 国际油价、金价环比小幅下降，国内原材料价格分化，猪价环比上行。上周布伦特原油价格周环比下行 1.2%至 68.4 美元/桶，COMEX 黄金环比下行0.5%至 3,329 美元/盎司；国内螺纹钢/焦煤/铜价环比上涨 5.1%/3%/1.3%，而水泥价格环比下行 1.6%。农产品价格指数环比基本持平，其中蔬菜/猪肉价格分别上涨 1.1%/1.0%；水果价格环比下行 1.2%。 金融市场及资金成本 银行间流动性整体偏紧，人民币兑美元汇率小幅上升。银行间利率上行，DR007/R007 环比升高 14.6/18.7 个基点；国债收益率曲线略趋陡。上周利率债净发行 9,398 亿元，同比上升 46.4%；房地产债发行金额环比上升，而股权融资额环比下行。汇率方面，截至 7 月 25 日，人民币兑美元汇率较前一周上升 0.12%，对一篮子货币汇率环比回撤 0.51%。 中观行业景气度追踪 “反内卷”政策预期下螺纹钢、玻璃价格持续回暖，光伏、半导体产业链价格亦持续走高。沥青开工率环比回落，BDI 运价环比上涨。 上周主要宏观事件及数据回顾 数据：6 月广义财政支出明显提速，较 5 月的 4%回升至 17.6%。其中，一般公共预算支出同比增速较 5 月的 2.3%小幅回落至 0.3%，而政府性基金支出同比增速较 5 月的 8.8%大幅上行至 79.2%。 上周重要事件：1）7 月 24 日，发改委和市场监管总局起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，完善关于低价倾销、哄抬价格、价格串通、价格歧视等不正当价格行为的规定。2）7 月 23 日，商务部宣布国务院副总理何立峰将于 7 月 27-30 日赴瑞典与美国举行第三轮经贸会谈。 本周宏观主要观察点 关注 7 月中国制造业 PMI（7/31）及中美第三轮经贸会谈进展。 风险提示：关税进一步升级拖累全球贸易需求，地产需求超预期回落。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 高频经济活动跟踪 ......................................................................................................................................................... 4 价格指标及通胀变化 ................................................................................................................................................... 11 利率、汇率及金融市场环境 ........................................................................................................................................ 14 中观行业景气度追踪 ................................................................................................................................................... 18 宏观政策指标跟踪 ....................................................................................................................................................... 20 风险提示.........................................................................