特斯拉(TSLA.US)全球电动车领导者，科技创新引领未来增长

敬请阅读末页的重要说明12024 年 2 月 26 日汽车汽配: 超配证券研究报告 / 首次覆盖报告特斯拉 (TSLA US, 持有, 目标价: US$180.16) 目标价: US$180.16当前股价: US$197.41股价上行/下行空间-9%52 周最高/最低价 (US$)299.29/152.37市值 (US$mn)626,481当前发行数量(百万股)3,174三个月平均日交易額 (US$mn)24,370流通盘占比 (%)100主要股东 (%)Elon Musk21The Vanguard Group7Blackrock6按 2024 年 2 月 22 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级持有N/AN/A目标价 (US$)180.16N/AN/A2024E EPS (US$)4.01N/AN/A2025E EPS (US$)4.71N/AN/A2026E EPS (US$)5.53N/AN/A股价表现资料来源: FactSet华兴对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Factset。正差幅 = 华兴预测高于市场预测；负差幅 = 华兴预测低于市场预测。研究团队王一鸣, 分析师证书编号：S1680521050001电话：+86 21 6015 6850电邮地址：ymwang@huaxingsec.com全球电动车领导者，科技创新引领未来增长•特斯拉的科技创新改变汽车行业，科技属性支撑高于同业公司的高估值；•电动车销量增长承压，储能及机器人业务有望成为新增长点；•首次覆盖给予“持有”评级，目标价 180.16 美元全球电动车先驱，科技创新改变汽车行业。特斯拉作为电动车行业的领先者，在科技创新和商业模式上持续领先同行，在制造工艺上：首创一体化压铸+4680 CTC 电池 pack，助力生产效率大幅提升。软件服务上：公司已于 2023 年 11 月开启 FSD V12 Beta 版本测试，首次实现大规模神经网络算法取代人工规则算法，是全球第一家首次实现端到端自动驾驶系统的车企。另外，特斯拉在储能和人形机器人等领域仍在持续投入研发，有望不断获得新的科技突破。我们认为特斯拉有别于传统车企的地方在于其对于汽车产品的科技创新给整个行业带来革命性的变化，因此特斯拉目前的高估值更体现其科技公司的属性。电动车销量增速在激烈的市场竞争中承压。根据特斯拉 2023 年四季报，特斯拉全年共交付电动车 180.8 万辆（同比增长 37.6%），2020 以来实现年化增长 54.5%。中美欧目前为特斯拉汽车销量的前三大市场，2023 年分别交付 60.3/65.5/36.5 万辆。随着全球电动车需求增长放缓以及日趋激烈的市场竞争环境，特斯拉电动车的销量增长将面临更大压力，而去年下半年以来的降价措施可能对毛利率造成更多损害。但基于特斯拉独有的品牌和科技创新能力，我们认为特斯拉能够维持其全球电动车销量龙头地位，预测 2024/25/26 年销量分别为 217.7/237.4/253.8 万辆。预计 2024 年储能充分受益于美国大储市场边际好转，人形机器人开启特斯拉第二增长曲线。2024 年，考虑到电池及相关材料成本下行、ITC 法案推进以及美国利率周期的好转，我们预计 24 年美国储能市场有望实现新增装机规模 34GWh，同比增长 37.7%。随着特斯拉上海工厂储能系统产能的投放，低成本的储能系统有望进一步增厚特斯拉储能业务的利润。另一方面，GGII（高工锂电）预计在 2023-2030 年间，全球人形机器人市场的复合增速将达到 20%左右。随着 ChatGPT 等 AI 技术加速，全球人形机器人产业化推进，我们认为特斯拉和其产业链都将迎来重大发展机遇。首次覆盖，给予“持有”评级，目标价180.16 美元。基于对特斯拉未来3 年销量的假设，我们预测预计特斯拉 2024/25/26 年营业收入分别为 1,099.8/1,193.5/1,311.0 亿美元，同比 增 长 13.6%/8.5%/9.8% ； 预 计 特 斯 拉 2024-2026年 GAAP归 母 净 利 润 为113.0/143.7/170.6 亿美元，同比增长-24.7%/27.2%/18.8%。 我们对特斯拉采用分部估值的方法并确定目标价为 180.16 美元，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：上行风险：汽车销量好于预期，利润率改善好于预期，科技突破成为新的催化剂；下行风险：汽车销售不及预期，全球竞争加剧，储能及机器人业务发展不及预期。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (US$mn)81,46296,773109,977119,353131,098息税前利润 (US$mn)13,0628,89111,24514,68917,617归母净利润 (US$mn)13,52210,88213,12816,10018,853每股收益 (US$)3.903.124.014.715.53市盈率 (x)67.569.649.341.935.7注：历史估值倍数以全年平均股价计算。资料来源：特斯拉公告，华兴证券预测Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24140.0180.0220.0260.0300.0特斯拉纳斯达克指数2024E2025E营收 (US$mn)111,185 (-1%) 135,174 (-12%)EPS (US$)3.08 (+30%)4.25 (+11%)2024 年 2 月 26 日 首次覆盖报告敬请阅读末页的重要说明2目录焦点图表.......................................................................................................................................................................................................3投资概述.......................................................................................................................................................................................................5电动汽车行业的引领者，科技优势显著.......................................................................................................................................................7储能业务：2024 年受益于北美大储市场边际好转 ........................................................