理想汽车(LI.US)四季度利润同比继续大幅改善，实现全年扭亏为盈；公司预期2024年冲刺销量6580万辆

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 理想汽车（LI.US/2015.HK）：四季度利润同比继续大幅改善，实现全年扭亏为盈；公司预期 2024 年冲刺销量 65-80 万辆 我们重申理想汽车的“买入”评级。我们上调理想汽车（LI.US）目标价至 53.5 美元，潜在升幅 29%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价至 210.3 港元，潜在升幅 20%。  重申理想的“买入”评级：我们上调理想 2024 和 2025 年的汽车交付量预测，并大幅上调理想净利润预测。理想在 2024 年将迎来产品大年，1Q24 交付量指引中位数 10.15 万辆，管理层同时表示将在 3 月突破月销量 5 万辆，并于 2024 年内突破月销 10 万辆。随着 3 月份 MEGA 和2024 款 L9/L8/L7 的上市，以及上半年增程 SUV L6 和下半年 3 款纯电车型的发布，我们预期理想 2024 年交付量有望达到 66.1 万辆，同比增长 76%。理想 2024 年目标价对应 PE 估值 22.7x，比较具有吸引力。  理想单车盈利逐步走高：随着销量规模的增长、供应降本的推进和经营效率的提升，理想于 2023 年首次实现全年扭亏为盈，且单车盈利水平继续提升。展望 2024 年，随着汽车交付量的进一步扩大，理想在维持毛利率稳定高于 20%的基础上，有望实现利润的持续释放。目前，理想的盈利能力在新势力中已处于领先地位，有望体现估值溢价。  公司财务状况持续向好，在手现金弹药充足：理想 4Q23 营收人民币417.3 亿元，同比增长 136%，环比增长 20%。其中，汽车销售收入录得人民币 403.8 亿元，同比增长 134%，环比增长 20%。四季度公司毛利率录得 23.5%，同比增长 3.2 个百分点，环比增长 1.4 个百分点，优于我们的预测。截至 2023 年底公司现金储备达人民币 1,036.7 亿元，充裕的“现金弹药”将支持理想不断增加研发投入、拓展业务规模。  估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想 2024 年汽车销售和其他收入 23.0x 和 16.0x 的市盈率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为 53.5 美元，对应目标市盈率 22.7x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为 210.3 港元。  投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速。公司新车型的订单表现不及预期。上游成本压力拖累公司毛利率。线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期。自动驾驶落地速度较慢。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45,287 123,851 208,827 272,062 312,101 营收增速 68% 173% 69% 30% 15% 毛利率 19.4% 22.2% 21.4% 22.0% 22.6% 净利润（亏损） (2,012) 11,704 16,729 21,842 25,696 净利增速 526% NM 43% 31% 18% 美股目标市盈率(x) NM 32.4 22.7 17.4 14.8 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 理想汽车（LI.US/2015.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 2 月 27 日 理想汽车（LI.US） 目标价（美元） 53.5 潜在升幅/降幅 +29% 目前股价（美元） 41.34 52 周内股价区间（美元） 20.80-47.33 总市值（百万美元） 43,862 近 90 日均成交额（百万美元） 236.5 注：股价截至 2024 年 2 月 26 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元） 210.3 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（港元） 175.50 52 周内股价区间（港元） 80.1-185.5 总市值（百万港元） 372,415 近 90 日均成交额（百万港元） 1,077.0 注：股价截至 2024 年 2 月 27 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 USD36.0USD 82.4USD 41.3USD 53.5HKD 100.0HKD 295.0HKD 175.5 HKD 210.3 2024-02-27 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万元20222023E2024E2025E2026E人民币百万元20222023E2024E2025E2026E营业收入45,287 123,851 208,827 272,062 312,101 经营活动产生的现金流量净额7,380 45,971 (38,701) 30,152 29,024 营业成本(36,496) (96,355) (164,077) (212,114) (241,688) 持续经营业务净利润(2,032) 11,809 16,729 21,842 25,696 毛利润8,790 27,497 44,750 59,948 70,413 折旧及摊销1,214 2,583 3,744 4,228 4,967 营业支出(12,445) (20,090) (29,822) (37,894) (43,047) 汇兑(收益)/损失3 - - - - 销售、行政及一般费用(5,665) (9,768) (14,267) (17,889) (20,105) 利息费用30 (1,997) (3,706) (2,594) (1,816) 研发费用(6,780) (10,586) (15,555) (20,005) (22,942) 其他营业活动现金流1,206 1,892