理想汽车(LI.US)4Q23业绩强劲，预计三月新车上市将刺激销量持续增长

敬请阅读末页的重要说明12024 年 2 月 28 日汽车汽配: 超配证券研究报告 / 业绩点评报告理想汽车 (LI US, 买入, 目标价: US$63.20) 目标价: US$63.20当前股价: US$46.21股价上行/下行空间+37%52 周最高/最低价 (US$)47.33/20.80市值 (US$mn)49,029当前发行数量(百万股)1,061三个月平均日交易額 (US$mn)210流通盘占比 (%)83主要股东 (%)Amp Lee17Inspired Elite Investments 12Zijin Global Inc.6按 2024 年 2 月 27 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (US$)63.2049.7027%2024E EPS (RMB)18.0515.2119%2025E EPS (RMB)27.3521.4328%2026E EPS (RMB)39.41N/AN/A股价表现资料来源: FactSet华兴对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Wind。正差幅 = 华兴预测高于市场预测；负差幅 = 华兴预测低于市场预测。研究团队王一鸣, 分析师证书编号：S1680521050001电话：+86 21 6015 6850电邮地址：ymwang@huaxingsec.com4Q23 业绩强劲，预计三月新车上市将刺激销量持续增长•受益于稳定的高毛利和递延所得税资产减值冲回影响，4Q23 GAAP/Non-GAAP 净利润同比大幅增长 2,102.1%/368.5%。•3 月开启新品上市周期，2024 年底将形成由四款增程和四款纯电车型组成的产品矩阵。•上调目标价至 63.20 美元，重申“买入”评级。4Q23 维持高毛利率水平，利润大幅增长。根据理想汽车 4Q23 业绩报告，四季度共交付汽车 131,805 辆，同/环比提升 184.6%/25.4%；当季实现营业收入 417.3 亿元，同/环比增长 136.4%/20.3%；综合毛利率录得 23.5%，同/环比提升 3.3/1.4 个百分点，其中汽车销售板块毛利率为 22.7%，环比基本持平。4Q23 研发费用率/销售管理费用率为8.4%/7.8%，环比扩大 0.2/0.5 个百分点，费用端整体维持平稳。4Q23 实现 GAAP/Non-GAAP 净 利 润 56.6 亿 元 /44.9 亿 元 ， 同 比 高 增 2,102.1%/368.5% ， 环 比 提 升100.4%/29.2% 。 综 合 全 年 来 看 ， 2023 年 实 现 营 业 收 入 1,238.5 亿 元 ， 同 比 增 长173.5%；综合毛利率为 22.2%（同比提升 2.8 个百分点）；Non-GAAP 净利润实现120.9 亿元，同比提升 29,430.1%。我们认为四季度营收增长主要系 L7/8/9 车型当季维持了强劲的销量水平，而净利润大幅增长主要受益于：1）规模效应和电池返利使得毛利率维持 20%+和 2）4Q23 转回累计递延所得税资产减值准备而取得所得税收益 13.6 亿元。三月开启新品上市周期，有望促进交付量持续提升。根据理想汽车 4Q23 报告，管理层预计 1Q24 交付量为 100,000 至 103,000 辆，同比增长 90.2%至 95.9%，对应收入 312.5至 321.9 亿元，同比增长 66.3%至 71.3%。理想汽车新车型的发布节奏包括：3 月 1 日发布 Mega 和 2024 款 L9/8/7，2Q24 发布全新增程产品 L6，下半年发布 L9/8/7 纯电车型。由此一来，理想汽车将在 2024 年底形成由 4 款增程和 4 款纯电（共 8 款车型）组成的产品矩阵，完整覆盖 20-60 万不同价位的家庭用车需求。根据公司 2023 年业绩会，管理层预计 Mega/L6 的稳态月销量将分别达到 5,000/20,000 辆以上。上调目标价至 63.20 美元，重申“买入”评级。业绩预测方面，我们上调理想汽车2024/25 年 全 年 交 付 量 6.7%/21.0% 至 726,249/1,025,644 辆 ； 上 调 同 期 营 业 收 入6.4%/20.5%至 2,142.9/2,991.9 亿元；上调 2024/25 年 Non-GAAP 净利润 10.4%/18.8%至 176.8/267.8 亿元。此外，我们引入 2026 年的业绩预测，预计公司 2026 年交付量为1,426,734 辆，营收/Non-GAAP 归母净利润分别实现 4,032.5 亿元/39.4 亿元，同比增长34.8%/44.1%。考虑到公司 4Q23 的强劲业绩及乐观的 2024 年指引，我们认为理想汽车有望在 2024 年取得销量的高增长并持续释放利润，因而维持其 2024 年 30 倍 P/E 估值，得到最新的目标价为 63.20 美元，维持“买入”评级。风险提示：1)新车销量不及预期；2）产能增长不及预期；3）行业竞争格局加剧。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)45,287123,851214,292299,191403,251息税前利润 (RMBmn)(3,655)7,40715,30724,61734,642归母净利润 (RMBmn)4112,09317,67626,77838,588每股收益 (RMB)0.0412.2918.0527.3539.41市盈率 (x)N/A18.918.712.38.5注：历史估值倍数以全年平均股价计算。资料来源：Wind，华兴证券预测Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-2420.027.535.042.550.0理想汽车纳斯达克指数2024E2025E营收 (RMBmn)214,263 (+0%)311,020 (-4%)EPS (RMB)14.28 (+26%)23.66 (+16%)2024 年 2 月 28 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明2盈利预测基于理想汽车 4Q23 业绩和管理层指引（管理层预计 1Q24 交付量为 100,000 至 103,000 辆，同比增长 90.2%至 95.9%，对应收入 312.5 至 321.9 亿元，同比增长 66.3%至 71.3%），我们上调其 2024/25 年全年交付量 6.7%/21.0%至 726,249/1,025,644 辆，并上调同期营业收入 6.4%/20.5%至 2,142.9/2,991.9 亿元，同比增长 73.0%/39.6%。结合管理层预计 2024 年全年毛利率有望维持20%，我们小幅下调公司 2024-2025 年毛利率至 20.9%/22.7%，分别下降 1.1/0.7 个百分点。期间费用方面，基于公司指引 2024 年研发费用将维持在 160 亿元左右，销售及管理费用率将下滑至7%左右，我们将 2024-2025 年的研发费用调整至 160.7/239.4 亿元，同期销售及管理费用调整至145.7/209.