理想汽车W(02015.HK)进入新一轮车型周期，盈利能力出色

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024 年 02 月 29 日 理想汽车-W（02015.HK） 进入新一轮车型周期，盈利能力出色 2023Q4 盈利超预期，2024Q1 指引仍强劲。公司 Q4 实现销量 13.2 万辆，同比/环比+185%/+25%；营收 404 亿元，同比+134%，交付量和营收均超出指引。受益于规模效应、供应链降本、转回 19.9 亿递延所得税减值准备、冲回部分质保金影响，公司业绩表现大幅超出市场预期。Q4 归母净利润 57亿元，non-GAAP 归母净利润 45 亿元，同比大幅增长 369%。我们测算，公司 Q4 单车 non-GAAP 净利润环比提升 1000 元以上至 3.4 万。公司在手现金充裕，截至 Q4 在手现金、定期存款及短期投资 1033 亿元。展望 2024Q1，公司指引交付 10-10.3 万辆、营收 312.5-321.9 亿元，同比增长 66.3%-71.3%。 新车上市、老车改款，新一轮车型周期有望进一步拉动成长。车型端：公司即将在 3 月 1 日发布理想 MEGA，并推出 2024 年 L7/L8/L9 改款车型，Q2 推出 L 系列新车型 L6，下半年推出 3 款纯电车型。至 2024 年末，公司将拥有3 个系列的 8 款车型，形成完善的产品矩阵。销量端：理想预计 3 月销量突破 5 万、6 月突破 7 万，今年实现中国市场豪华汽车品牌销量第一。基于清晰的车型定位、极强的产品定义能力和供应链管理能力，我们预计公司 2024年销量有望实现 65-80 万辆。销售网络端：截至 1 月 31 日，理想拥有 474 家零售中心，覆盖 142 个城市，今年年底目标零售中心拓展到 800 家，在加大一二线城市布局的同时，加深对于三四线城市的覆盖，从而为更高速的成长奠定基础。 受益于规模效应、供应链降本，2024 年盈利望维持较高水平。毛利率端：公司在 2023Q4 折扣优惠力度较大，最终却实现 23.5%的高毛利，主要系 1）电池等环节的供应链降本、2）产能利用率提升带来的规模经济、3）冲回部分质保金影响。展望未来，公司仍有望通过供应链降本、研发降本、规模降本、生产效率提升等路径实现较高的毛利水平。在 Q4 公开业绩会上，公司指引2024 年毛利率始终维持在 20%以上。费用率端：随着收入规模持续提升，费用率望整体改善，我们预计 2024 年公司研发费用大约为 140-160 亿元、SG&A费用率有望降低到 7%以下。 计划探索海外广阔市场。公司计划今年上半年将在中亚和中东地区建立专门的售后服务网络，率先交付的车型将是 L9 和 L7。我们认为此次规划对于理想的长期发展具有标志性意义，是理想走向全球领先的国际化新能源车企而迈出的第一步。同时，海外新能源汽车市场竞争相对温和，理想走出国门也有助于其更快实现 300 万台销量的长期目标。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年销量约 70/100/144万辆，总收入达 2146/2874/4042 亿元，non-GAAP 归母净利润为 190/298/454亿元，non-GAAP 净利润率为 9%/10%/11%。基于公司出色的产品力、稳定的盈利能力，我们给予其目标市值 5312 亿人民币，对应目标价(2015.HK)约274 港元、(LI.O)约 70 美元，对应 28X 2024 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,287 123,851 214,600 287,350 404,168 增长率 YoY(%) 68 173 73 34 41 归属普通股股东净利 (百万元) -2,012 11,704 15,352 25,350 40,736 归属普通股股东净利率 -4.4 9.5 7.2 8.8 10.1 Non-GAAP 净利润 41 12,093 18,973 29,784 45,356 Non-GAAP 净利润率 0.1 9.8 8.8 10.4 11.2 P/E(倍) 8,386 29 18 12 8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 28 日收盘价（注：参考2023 年 2 月 27 日汇率。） 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 2 月 28 日收盘价(港元) 176.90 总市值(百万港元) 375,385.39 总股本(百万股) 2,122.02 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 8.73 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《理想汽车-W（02015.HK）：销量增长超预期，季度盈利再创新高》2023-11-20 2、《理想汽车-W（02015.HK）：销量与盈利并重，电动化智能化快速推进》2023-08-10 3、《理想汽车-W（02015.HK）：Q1 利润超预期，盈利迈上新台阶》2023-05-15 -41%-21%0%21%41%62%82%103%123%2023-022023-062023-102024-02理想汽车-W恒生指数 2024 年 02 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66992 114526 142039 196371 272874 营业收入 45287 123851 214600 287350 404168 现金及现金等价物 38478 91329 103260 163633 218459 营业成本 36496 96355 170528 225356 315280 短期投资净额 18031 11933 11933 11933 11933 毛利润 8790 27497 44072 61993 88888 应收账款 48 144 1049 548 1698 销售及管理费用 5665 9768 14864 17887 21906 存货 6805 6872 21549 16010 36537 研发费用 6780 10586 15744 19275 24050 其他流动资产 3630 4248 4248 4248 4248 经营利润 -3655 7143