东华测试(300354)持续扩张的结构力学性能测试龙头，机器人力传感拓展可期

【华西机械团队】刘泽晶：S1120520020002东华测试（300354）：持续扩张的结构力学性能测试龙头，机器人力传感拓展可期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告/公司深度研究报告2024年2月20日公司深度研究报告评级：增持上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：38.58股票代码：30035452 周最高价/最低价：19.57/55.00总市值(亿)53.36自由流通市值(亿)30.85自由流通股数(百万)58.351核心观点结构力学性能测试龙头，业绩进入高速增长阶段。公司是国内领先的数据采集和测试分析系统企业，专注于结构力学性能测试分析系统、设备故障诊断及运维管理系统、电化学信号采集分析系统等业务，在军工&航空航天、工程检测、科研等领域累积了一大批优质客户群体，推动业绩进入快速增长期。1）收入端：2018年后公司抓住军工国产替代&自主可控机遇，收入规模进入快速扩张期，2018-2022年营收CAGR高达29%，2023Q1-Q3实现营收3.06亿元，同比+37%，延续高速增长；2）利润端：2022年实现归母净利润1.22亿元，2018-2022年CAGR高达62%，2018-2022年销售净利率分别为3.53%、13.13%、17.12%、24.53%和31.13%，盈利水平快速提升。科学仪器市场需求持续提升，结构力学主业有望延续快速增长。受益于军工、实验科学等行业需求稳健增长，叠加进口替代驱动，科学仪器为典型的成长性赛道。1）科学仪器是国防装备关键部件，受益武器装备战略地位提升&军工自主化，我国军工行业对科学仪器需求有望持续提升。此外，实验科学研究投入力度提升以及“智能制造”行业趋势下，科学仪器在我国民用装备领域同样成长空间广阔。2）我国高端科学仪器仍高度依赖进口，政策不断催化下，国产科学仪器在军工、科研机构等领域有望加速发展。作为本土结构力学性能测试系统龙头，横向对比海外龙头美国NI，公司收入体量尚小。往后来看，受益于军工、科学研究等行业需求的稳健增长&自主可控驱动进口替代加速，叠加公司下游应用不断拓展，并不断由研究应用向装备列装方向延伸，公司结构力学性能测试系统有望延续快速增长趋势。PHM&电化学&自定义测控产业化加速，公司成长边界不断拓宽。公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM、电化学工作站、自定义测控分析系统等领域，成长空间进一步打开。1）PHM（故障预测和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，具备较大成长潜力；2）电化学工作站：化学检测类核心科学仪器，公司前瞻性研发布局多年，已形成成熟产品体系，在高校领域正在加速导入，同时积极布局新能源市场应用；3）自定义测控分析系统：测试与控制二合一产品，国产替代空间较大且诉求迫切。公司自定义测控分析系统率先实现突破，募投项目有望加速产业化进程。公司传感器产品技术完善，人形机器人打开想象空间。力/力矩传感器是机器人实现主动柔顺控制的核心部件。若我们假设稳定下来，六维力传感器单价4000元，则全球人形机器人销售达到100万台时，对应六维力传感器的需求空间可达约160亿元。公司高度重视传感器环节产业布局，传感器产品矩阵丰富，其中应变传感器和压力传感器已有成熟产品应用，有望充分受益于人形机器人行业浪潮。盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.78、6.83和9.37亿元，分别同比+30%、+43%和+37%；2023-2025年归母净利润分别为1.60、2.36、3.35亿元，分别同比+31%、+48%、+42%；2023-2025年EPS分别为1.16、1.71和2.42元，2024年2月19日收盘价38.58元对应PE分别为33、23、16倍。考虑到公司成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧、盈利能力下滑、新业务开发&产业化不及预期、收入确认季节性较强等。2资料来源：Wind，华西证券研究所财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）257367478683937YoY（%）25.2%42.8%30.2%42.8%37.3%归母净利润（百万元）80122160236335YoY（%）58.9%52.2%31.4%47.6%41.7%毛利率（%）67.8%67.5%67.4%67.5%67.5%每股收益（元）0.580.881.161.712.42ROE16.2%20.3%21.5%24.2%25.6%市盈率66.5243.8433.3422.5915.943目录四东华测试：结构力学性能测试龙头，业绩进入高速增长阶段一科学仪器市场需求持续提升，结构力学主业有望延续快速增长二PHM&电化学&自定义测控产业化加速，成长边界不断拓宽三公司传感器产品技术完善，人形机器人打开想象空间盈利预测与投资评级五风险提示六41.1. 结构力学性能测试龙头，产品体系不断丰富完善图：公司成立三十余年，深耕结构力学性能测试等领域资料来源：公司官网，东昊测试官网，公司公告，华西证券研究所结构力学性能测试龙头，业务范畴持续拓宽。东华测试成立于1993年，是国内领先的数据采集和测试分析系统的高科技企业，专注于结构力学性能测试分析系统、设备故障诊断及运维管理系统、电化学信号采集分析系统等业务，产品广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、水利工程等行业。2008年公司被评定为“国家级高新技术企业”，2013年获评“江苏省科技小巨人企业”，现已通过IS09001质量体系认证、国家测量管理体系（AAA级）认证，并拥有军工行业相关资质。5资料来源：公司公告，华西证券研究所从业务布局来看，公司主要包括结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大产品线，并积极拓展自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台等新产品线。从收入构成来看，2022和2023H1公司结构力学性能测试分析系统收入占比分别高达59%、67%，构成主要收入来源。1.1. 结构力学性能测试龙头，产品体系不断丰富完善图：结构力学性能测试分析系统、PHM仍为公司主要收入来源公司主要业务2022年收入占比2023H1收入占比业务概述结构力学性能测试分析系统58.72%67.22%结构力学性能测试仪器主要测量材料、结构的变形，计算结构的强度、刚度、阻尼、固有频率等，用于结构强度试验、疲劳试验（寿命评估）、动态特性分析（固有频率、振型、阻尼比、模态刚度和质量），准确预计环境激励对结构的影响等。应用领域：航天航空、车辆船舶、土木建筑、工程机械、能源电力等。结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理（PHM）22.38%17.27%基于 PHM（故障预测与健康管理） 技术，以结构安全和设备故障预测为导向，深度融合了工业互联网、工业大数据、云 / 边缘计算、人工智能以及数字孪生等先进理念，全面构建基于故障信息库的安全监测与故障预警系统。对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等结构进行实时监测、安全