李子园(605337)中性含乳饮料龙头，动销有望加速

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 李子园(605337) 饮料乳品/食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-02-19 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/02/19 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 11.24 12 个月股价区间（元） 9.82~28.54 总市值（百万元） 4,433.42 总股本（百万股） 394 A 股（百万股） 394 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -12% -27% -46% 相对收益 -15% -21% -29% [Table_Report] 相关报告 《李子园（605337）：Q3 利润承压，经营势能向上》 --20231023 《李子园（605337）：品牌全新升级，期待动销拐点》 --20230807 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：范林泉 执业证书编号：S0550523040002 13122683585 fanlq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 中性含乳饮料龙头，动销有望加速 报告摘要： [Table_Summary] 中性含乳饮料龙头，战略升级进入新阶段。公司是中性含乳饮料行业龙头，近年来业绩总体快速增长，盈利能力优于可比同业。公司品牌知名度高，2023 年与“华与华”战略合作，提升营销策划能力，进行品牌全新升级，塑造年轻化品牌形象，同时加大宣传推广，推动全新品牌形象深入消费者心智，产品和营销层面明显改善，有望带来产品动销加速。 错位竞争，在中性含乳饮料领域占据领先地位。含乳饮料兼具软饮料和乳制品属性，整体增速快于软饮料和液态奶市场，其中中性含乳饮料市场规模快速增长，2017-2021 年 CAGR 为 7.0%，相较于酸性含乳饮料，参与玩家较少，增长潜力巨大。李子园错位竞争，在中性含乳饮料领域占据领先地位，2021 年市占率为 10.47%。 品牌全新升级向年轻化迭代，全国化进程加速推进。公司实行分区域经销及特通渠道经销相结合，核心市场继续细化、精耕，仍有较大的开拓深挖空间，新兴市场利用样板市场带动周边市场，以点带面提升“李子园”品牌形象。随着公司加速推进全国化进程，预计经销商数量将呈增长态势，外围市场特别是南方市场拓展有望实现较好增长；另一方面，在深耕传统渠道的同时，重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道等具有场景化消费需求的特通渠道，对接零食量贩系统，有望贡献业绩新增量。公司在产品端持续发力，在发挥核心大单品甜牛奶优势的同时，持续大力推新，拓展产品矩阵，280ml 系列成为新品中的主力产品，0 蔗糖产品有望成为主要产品补充。公司渠道利润高，助力拓展经销商和布局全国化。 股份回购，拟实行员工持股，保障经营目标实现。2023 年 10 月开始，公司进行股份回购，拟用于实施员工持股计划，叠加董事长增持股票彰显信心，看好员工持股后公司各方利益进一步绑定，保障公司发展战略和经营目标实现。 盈利预测：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.65、0.76、0.90 元/股，对应PE 分别为 17X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产品动销不及预期风险，渠道拓展不及预期风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,470 1,404 1,435 1,691 1,975 (+/-)% 35.14% -4.50% 2.26% 17.80% 16.84% 归属母公司净利润 262 221 258 300 356 (+/-)% 22.34% -15.80% 16.69% 16.30% 18.75% 每股收益（元） 1.24 0.73 0.65 0.76 0.90 市盈率 40.08 32.10 17.19 14.78 12.45 市净率 6.71 4.11 2.59 2.23 1.89 净资产收益率(%) 18.12% 13.32% 15.07% 15.10% 15.21% 股息收益率(%) 2.20% 2.05% 1.78% 1.78% 1.78% 总股本 (百万股) 217 303 394 394 394 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/22023/52023/8 2023/11李子园沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 李子园/公司深度 目 录 1. 深耕含乳饮料市场，甜牛奶行业巨头.............................................................. 4 1.1. 甜牛奶第一股，战略升级进入新阶段 ................................................................................... 4 1.2. 股权结构集中，员工持股平台绑定利益 ............................................................................... 4 1.3. 业绩总体快速增长，盈利能力优于可比同业 ....................................................................... 6 2. 含乳饮料行业稳步增长，李子园错位竞争，为细分赛道龙头 ..................... 9 2.1. 双重属性加持，含乳饮料市场稳步增长 ............................................................................... 9 2.2. 李子园错位竞争，在中性含乳饮料领域占据领先地位 ..................................................... 12 3. 品牌全新升级向年轻化迭代，全国化进程加速推进.................................... 14 3.1. 品牌知名度高，全新升级向年轻化迭代 ............................................................................. 14 3.2. 分区域经销及特通渠道经销相结合，全国化加速推进 ..................................