A股策略月报(1月)：大类资产的股市映射，从高股息到稳定现金流

证券研究报告 策略研究 策略月报 策略研究/策略月报 大类资产的股市映射：从高股息到稳定现金流 ——A 股策略月报（1 月） ◼ 核心观点 1 月 10 年国债收益率下降，股市下跌，高股息行业表现最佳。1 月以来从大类资产表现来看，债券>现金>房价>股票>商品。而现金和债券跑赢其他大类资产意味着可能出现“资产荒”的现象。高股息的股票可以理解为“类债券”资产，是在大盘偏弱的时候可以选择的类型。对应到债市，就是“信用下沉”，具体体现为信用债指数上涨，因为债券有票息。 从风险溢价率来看，2023 年年底万得全 A 的风险溢价率已经处于年度从低到高 95.9%分位数，而 2024 年以来继续上升至 2 月 2 日的4.3%。风险溢价率高位且持续上升表明投资者对风险资产的谨慎态度。 而在风险溢价率上升的同时，股债比价（万得全 A 股息率/10 年国债收益率）从 2023 年底的 0.86 上升到 2 月 2 日的 1.04%。股息率成为权益市场投资的较好方向。整体从国债收益率、风险溢价率和股息率来看，本次高股息率股票占优的行情是典型的弱势行情下的防御型策略。 周期和大金融占优还受益于房地产和金融/经济政策拉动。央行 1 月24 日宣布降准 0.5 个百分点，1 月 24 日、25 日市场大涨。其实从历史上看，降准后的股市有涨有跌，24、25 日的大涨主要是和政策组合拳有关。从政策方向上看，我们认为更有利于房地产产业链、大金融，中字头国企，以及高分红公司的股价表现。 而后大盘回落我们认为主要还是因为政策作用到实体经济、金融机构和市场的传导机制和预期效果还不明朗，另外 1 月 PMI 数据仍低于荣枯线，TOP100 房企销售总额同比降幅扩大。 周期行业占优的几个理由。我们认为 1 月的市场表现说明了周期行业占优的因素可以来自三个方面：房地产政策推动、央企市值管理、高股息概念。其中高股息概念一般对应市场下行时的防御策略。而当前房地产市场低迷，受房地产政策或行业影响的投资机会或比较小。央企的市值管理，主要还是要看央企经营和业绩方面的改善情况。 2023 年初国务院国资委将 2023 年央企目标管理体系由此前的“两利四率”调整为“一利五率”，将净利润改为 ROE、营业收入利润率改为营业现金比率。我们认为今后可以在央/国企在这几项指标表现的分化中挖掘投资机会。 2 月投资策略：从高股息到现金流。参考 2023 年 7-8 月，10 年国债收益率从 7 月 25 日高点的 2.66%持续下行至 8 月 31 日的 2.56%，持续时间一个多月。本次从 23 年 11 月 27 日的 2.71%降至 2 月 2 日的2.42%，已经下行两个多月，而高股息行情从 12 月下旬至今也持续了一个多月，时间上已比较充分。我们认为接下来将是大类资产中的“现金”在 A 股中映射的表现，具体体现为经营性现金流稳定的消费类行业，建议重点关注。 ◼ 风险提示 企业库存周期的不确定性；外部超预期风险事件；房地产超预期下滑。 日期： yxzqdatemark 分析师： 于霄 E-mail： yuxiao@yongxingsec.com SAC编号： S1760523100001 相关报告： 《回归基本面：寻找景气边际改善的板块》 ——2024 年 01 月 14 日 《经济数据指向震荡市》 ——2023 年 11 月 23 日 《小盘风格或将持续》 ——2023 年 11 月 17 日 2024年02月21日策咯月报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 1 月高股息占优，2 月关注稳定现金流行业 ........................................... 3 1.1. 预期分歧下市场回落，高股息行业表现最佳 ................................... 3 1.2. 周期和大金融占优还受益于房地产和金融/经济政策拉动 .............. 4 1.3. 思考：周期行业占优的几个理由 ....................................................... 5 1.4. 2 月投资策略：从高股息到现金流 ..................................................... 6 2. 1 月以来市场回顾 ...................................................................................... 6 2.1. 指数/行业涨跌幅及估值 ...................................................................... 6 2.2. 市场情绪指标 ....................................................................................... 7 3. 风险提示 .................................................................................................... 7 图目录 图 1: 大类资产涨跌幅 ......................................................................................... 3 图 2: 10 年国债收益率下行至 2.5%以下（截至 2/2） .................................... 3 图 3: 1/1-2/2 相对万得全 A 涨幅前 10 中信一级行业 ...................................... 3 图 4: 2023 年 7-8 月涨幅前 10 行业 ................................................................... 4 图 5: 上证指数走势（2023/1/1/-2024/2/2） ...................................................... 4 图 6: 万得全 A 风险溢价率 ................................................................................ 4 图 7: 股债比价（万得全 A 股息率/10 年国债收益率） .................................. 4 图 8: 1 月 24-25 日市场大涨中的领涨行业 ....................................................... 5 图 9: 上月指数涨跌幅（2024/1/1-2/2） ...................