互联网行业本土新游前瞻：供给侧改善持续，细分赛道竞争加剧，网易增长确定性强

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究行业更新2024 年 2 月 7 日本土新游前瞻：供给侧改善持续，细分赛道竞争加剧，网易增长确定性强市场趋势：1）版号接连发布，2024 年供给侧持续改善，各公司新游布局聚焦优势品类，腾讯 MOBA/射击等品类均有布局，网易/米哈游则聚焦武侠/RPG。公司内同类游戏或有互搏，但通过持续推陈出新，将进一步夯实细分领域优势地位。另外，高质量创新游戏将继续获取市场份额，市场集中度或进一步提升。2）开放世界融合仍为趋势， 由 RPG 拓展至射击/赛车/换装等，提升用户交互，延长游戏生命周期。各品类竞争态势：派对手游>二次元>射击>女性向>武侠。1）派对手游白热化竞争持续，《蛋仔派对》推出“百亿补贴”等用户激励政策，日流水反超《元梦之星》。2）二次元供给侧储备丰富，新品上线或加剧竞争，米哈游《绝区零》/库洛《鸣潮》/网易《代号无限大》等多款游戏备受关注。 腾讯《白荆回廊》2024年1月上线，估算首月流水超1亿元。3）女性向：受益于产品创新/差异化题材，叠纸《恋与深空》/网易《世界之外》在 1月女性向新游中脱颖而出，我们估算首月流水分别为3-4亿元/1.5-2亿元，关注长线运营和叠纸《暖暖》系列更新。4）武侠：网易维持武侠 RPG 领先优势，旗下两款多端开放世界武侠新游《燕云十六声》/《射雕》或于上半年上线，预计首月流水量级或达>8 亿元/5-8 亿元。5）射击：考虑《和平精英》在吃鸡类玩法的绝对优势，预计新游聚焦生存夺金等细分赛道。建议关注腾讯《三角洲行动》/网易《萤火突击》，我们预计首月流水或在 3-6/2-5 亿元量级。游戏选股：综合待上线新游关注度及测试阶段，2024 年，我们的游戏选股为：网易>腾讯>哔哩哔哩，主要因网易重点游戏储备上线预期明朗，武侠赛道较二次元/射击竞争缓和，增长确定性更强。我们预计 2024 年腾讯/网易/哔哩本土市场新手游收入增量分别为 90 亿元/99 亿元/9-10 亿元，占2024 年本土手游收入比为 7%/16%/20%+。腾讯：腾讯新游储备丰富，但部分游戏排期仍存不确定。若《地下城与勇士：起源》/《王者荣耀世界》等重点手游上线，有加速收入增长，带来估值提升的可能性。网易：派对手游竞争不可避免，待上线武侠新游拉动收入增长确定性强。哔哩哔哩：游戏收入短期将继续承压，新游上线有望拉动游戏收入恢复正增长。估值概要 资料来源：彭博(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价市值股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币) (当地货币)(百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入388.0279.6342,74316.118.016.014.34.03.80.6网易NTES US买入135.0100.764,92751.053.314.113.54.54.01.9哔哩哔哩BILI US买入13.09.13,829(8.4)(1.3)NANA1.21.1NA网龙网络777 HK买入19.910.67312.12.54.63.90.70.74.4金山软件3888 HK中性31.019.03,3841.41.512.412.62.82.31.6三七互娱002555 CH未评级16.05,0751.41.711.49.62.11.83.5完美世界002624 CH未评级9.02,4580.40.721.613.12.21.91.4心动公司2400 HK未评级9.96280.40.825.012.01.11.0NAIGG799 HK未评级3.04660.00.1NA6.30.70.4NA祖龙娱乐9990 HK未评级1.2133-0.30.0NA39.90.90.7NA平均15.013.92.01.82.2——每股盈利—— ———市盈率—————市销率——2/236/2310/232/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 2 月 7 日互联网行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录2024 年本土市场新手游前瞻..........................................................................................................3新游汇总.........................................................................................................................................6派对手游：白热化竞争持续，《蛋仔派对》加大用户激励，日流水反超《元梦之星》.....................................................................7二次元游戏：供给侧储备丰富，新品上线或加剧竞争..........................................................................................................................11女性向游戏：多款新游上线，关注长线运营和《暖暖》系列更新 ......................................................................................................14武侠 RPG：网易维持领先优势..................................................................................................................................................................17射击：腾讯持续巩固射击赛道领先优势，网易探索末日题材新机会 ...........