电池片涨价推动1Q26扭亏，商业航天将成第二成长曲线

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 新能源 2026 年 4 月 10 日 钧达股份 (002865 CH)电池片涨价推动 1Q26 扭亏，商业航天将成第二成长曲线电池片涨价推动1Q26 扭亏：公司1Q26 收入16.9 亿元（人民币，下同），同/环比下降 10%/13%，盈利 0.14 亿元，为 2Q24 以来首次扭亏。受行业自律、出口退税 4 月 1 日取消前的抢出口、银价大涨推升成本等推动，电池片中国内地价格由去年 12 月初的 0.28 元/瓦快速涨至 1Q26 最高的 0.45 元/瓦，最大涨幅超 60%，我们测算 1Q26 行业均价约 0.42 元/瓦，推动公司毛利率环比大幅提升 23.1 个百分点至 13.5%。销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.9%/1.2%/5.6%，同比-0.2/-1.0/-1.5/+2.7 个百分点，费用控制较好，其中财务费用率提升主要原因之一是汇兑损失。商业航天将成第二成长曲线：公司近期通过投资大力布局商业航天业务，包括：1）获取星翼芯能 16.7 %的股权，其全资子公司尚翼光电拥有中科院上海光机所技术背景， 是中国内地稀缺的太空钙钛矿电池生产商，将与公司成立生产 CPI 膜、 CPI 膜与晶硅电池结合产品的合资企业；2）收购复遥星河 60%股权，其全资子公司巡天千河是中国内地领先的卫星制造商，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条，收购完成后公司已成为市场稀缺的卫星制造上市公司。公司 2 月增发 0.19 亿股 H股（占发行前股本 6%），募资 3.5 亿元，其中 90%用于太空光伏和商业航天领域。公司在商业航天方面已覆盖电池片、封装材料、卫星制造等多领域，有望充分受益于商业航天需求爆发，将成为公司第二成长曲线。（更多太空光伏行业剖析，详见行业前瞻洞察系列深度报告）维持买入：综合考虑银价上涨和“反内卷”推进稍慢于预期，我们下调盈利预测。基于 18 倍 2027 年市盈率给予公司电池片业务估值 194 亿元，考虑到商业航天的巨大发展前景，按 2 家持股公司的持股比例给予该分部业务估值 77 亿元，合计估值 270 亿元，上调目标价至 86.89 元。维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 75.53人民币 86.89↑+15.0%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)9,9527,62710,98212,41513,689同比增长 (%)-46.7-23.444.013.110.3净利润 (百万人民币)(591)(1,416)6851,0771,338每股盈利 (人民币)(2.58)(4.84)2.203.464.30同比增长 (%)-171.987.6-145.557.124.3前EPS预测值 (人民币)3.484.87调整幅度 (%)-36.7-29.0市盈率 (倍)nsns34.321.817.6每股账面净值 (人民币)16.9612.5115.0817.8521.29市账率 (倍)4.456.045.014.233.55股息率 (%)0.00.00.00.91.1个股评级买入4/258/2512/254/26-50%0%50%100%150%200%002865 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)114.2952周低位 (人民币)36.08市值 (百万人民币)16,853.01日均成交量 (百万)15.67年初至今变化 (%)38.31200天平均价 (人民币)62.93文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 3667郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 18102026 年 4 月 10 日钧达股份 (002865 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：钧达股份季度业绩概要年结 12 月 31 日1Q252Q253Q254Q251Q26同比环比(人民币百万)(%)(%)营业收入 1,874.9 1,788.5 2,018.4 1,945.5 1,694.3 -9.6 -12.9 营业成本 -1,764.7 -1,826.9 -2,005.0 -2,131.8 -1,464.9 -17.0 -31.3 毛利 110.2 -38.4 13.4 -186.3 229.4 108.2 NM 税金及附加 -13.0 -11.9 -12.1 -13.8 -12.8 -1.8 -7.4 销售费用 -10.9 -8.4 -17.1 -13.9 -6.2 -43.1 -55.3 管理费用 -73.0 -65.6 -79.4 -95.1 -48.5 -33.6 -49.0 研发费用 -50.1 -24.4 -17.8 -18.3 -19.8 -60.5 7.8 财务费用 -54.9 -50.3 -68.1 -75.2 -94.5 72.2 25.8 其他收益 4.5 5.2 12.0 0.5 72.8 NM NM 投资收益 4.1 13.1 15.7 16.8 -19.0 NM NM 公允价值变动收益 - 7.3 - -113.5 -52.3 NM -53.9 资产减值损失 -33.7 -24.5 -9.4 -369.6 -21.8 -35.4 -94.1 信用减值损失 -5.6 7.0 -4.7 1.9 -20.8 273.2 NM 资产处置收益 0.0 -0.0 0.3 0.0 0.0 24.7 NM 营业外收支 -0.6 -1.6 -20.1 -0.9 0.2 NM NM 税前利润 -123.0 -192.6 -187.3 -867.4 6.8 NM NM 所得税 17.1 34.9 32.1 -129.5 6.7 -60.7 NM 归母净利润 -105.9 -157.8 -155.2 -996.9 13.5 NM NM 扣非归母净利润 - - - - 0.7 NMNM资料来源：公司资料，交银国际图表 2：分部估值2027 年归母净利润（亿元人民币）市盈率（倍）市值（亿元）对应股价（元）100%股权市值（亿元）持股比例电池片业务10.81819462.26商业航天业务7724.63巡天千河6019.2810060%尚翼光电175.3610016.67%合计10.825.1 27086.89资料来源：交银国际预测2026 年 4 月 10 日钧达股份 (002