1季度业绩超预期，盈利维持韧性；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 财务模型更新 电池 2026 年 4 月 17 日 宁德时代 (300750 CH)1 季度业绩超预期，盈利维持韧性；维持买入1 季度业绩超预期，成本韧性凸显核心竞争力。2026 年 1 季度总营收1291.3 亿元（VA 一致预期：1230.6 亿元；人民币，下同），同比增52.4%；归属上市公司股东净利润 207.4 亿元（VA 一致预期：178.7 亿元），同比增 48.5%。收入和净利润均超市场预期。1 季度毛利率 24.8%，虽然环比 2025 年 4 季度的 28.2%有所回落，但考虑 1 季度传统淡季、及碳酸锂均价上涨至近 18 万元/吨对成本的挤压，这一毛利率水平已展现出强大韧性。期内经营活动现金流 336.8 亿元，同比增 2.5%。期末货币资金及交易性金融资产合计超 4100 亿元。公司发布了《2025 年度 A 股权益分派实施公告》，拟向全体股东每 10 股派发现金分红 69.57 元（含税），分红总额约 304.45 亿元，体现公司强大的现金流和重视股东回报。出货量维持高增长，储能占比有所提升。1 季度出货量超 200GWh，同比增长~67%，其中储能占比 25%（2025 年：~18%）。出货量大幅增长主要得益于：1）动力电池市场：公司市场份额持续巩固。据中国动力电池联盟数据显示，1 季度公司中国内地装机市占率提升 3.4 个百分点至 47.7%。同时，单车平均带电量的增长（提升 10%-15%）以及商用车电动化渗透率加速，有效拉动装机总量。2）储能方面：需求端迎来爆发。中国内地储能商业模式逐步清晰化，而海外市场则受算力基础设施及数据中心建设需求激增带动，整体需求能见度与确定性大幅提升。目前，公司产能利用率持续处于高位，排产计划处于饱和状态。截至 2025 年，公司已投产产能 772GWh，在建产能 321GWh。基于现有产能规模与强劲的订单需求，我们维持全年 925GWh 的出货量预测。技术优势 + 海外产能布局领先，维持买入评级。宁德时代德国工厂已投入运营并实现盈利，匈牙利工厂一期投产在即，其成本曲线预期将优于德国工厂，二期项目亦在有序推进中。这一前瞻性的产能布局不仅优化了全球供应体系，更有效提升海外业务的韧性，平滑潜在政策波动带来的不确定性。从 1 季度的业绩表现来看，面对近期碳酸锂价格的波动，宁德时代凭借在上游原材料端的战略性布局以及突出的产品议价能力，展现出较强的盈利韧性，成本传导机制运行顺畅。基于 DCF 模型，维持目标价 512 元，对应 2026 年市盈率 25.7 倍，维持买入评级。重点关注公司 4 月 21 日举办的“2026 超级科技日”，预期将发布全新技术或产品。 资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 453.98人民币 512.00+12.8%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)362,013423,702537,722646,752724,355同比增长 (%)-9.717.026.920.312.0净利润 (百万人民币)50,74572,20190,850108,737121,588每股盈利 (人民币)11.5816.1419.9123.8226.64同比增长 (%)15.139.423.319.711.8前EPS预测值 (人民币)18.8221.27调整幅度 (%)5.812.0市盈率 (倍)39.228.122.819.117.0每股账面净值 (人民币)56.0873.8689.53108.29129.27市账率 (倍)8.106.155.074.193.51个股评级买入4/258/2512/254/26-20%0%20%40%60%80%100%120%300750 CHMSCI中国指数股份资料52周高位 (人民币)453.9852周低位 (人民币)225.46市值 (百万人民币)1,917,883.91日均成交量 (百万)63.51年初至今变化 (%)23.61200天平均价 (人民币)378.72李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012026 年 4 月 17 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：宁德时代：DCF 模型(百万人民币) 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT106,291125,732138,309154,313166,323176,669183,424183,043187,087减：所得税-16,031-19,187-21,455-24,253-26,524-28,599-30,195-30,789-32,029加：折旧摊销29,57429,03527,71526,57625,64324,82624,07623,39022,759减：资本性支出-21,753-21,813-21,753-21,380-20,894-20,478-20,069-19,669-19,277减：运营资本变动5,13213,29213,48310,6259,8347,8163,8975,2503,110自由现金流103,213127,058136,299145,882154,382160,234161,133161,226161,649　　　自由现金流现值932,491　WACC　终值现值1,066,030　无风险利率3.5%企业价值1,998,520　市场风险溢价8.0%净现金305,058　贝塔 0.9 少数股东权益33,919　税前债务成本5.0%股权价值（百万元）2,337,497　预期债权比例30%股份数量（百万）4564 　有效税率15.0%每股价值（人民币）512.00　WACC8.8%　　　　　　　　　　资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测图表 2：宁德时代 (300750 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测2026 年 4 月 17 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：交银国际汽车及电池行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价目标价潜在涨幅最新目标价/子行业 (交易货币) (交易货币)评级发表日期002074 CH国轩高科买入38.72 54.84 41.6%2025 年 10 月 30