宏观专题研究-化债观察双周报｜第4期：1月PSL投放再添1500亿

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 化债观察双周报|第 4 期： 1 月 PSL 投放再添 1500 亿 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 2 月 04 日│中国内地 专题研究 本篇为华泰宏观推出的动态跟踪地方化债进展双周报的第四期（该系列报告介绍参见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券发行提速，城投债发行利率总体小幅回落；低基数下，去年 12 月全国预算内基建支出及政府性基金支出同比增速均明显走高，但过去两周，基建投资相关高频指标随春节临近均呈季节性回落。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 过去两周，广义财政部门债券发行提速，净发行 3,188 亿元，同比多增 2,316亿元、主要反映春节移位的影响。我们用国债、地方政府债（一般债+专项债+特殊再融资债）、政策性银行债、以及城投债的净发行规模之和，作为广义财政部门债券净融资的参考指标。过去两周，国债、地方债发行节奏环比有所提速，政策性银行债、城投债亦由净赎回转为净发行态势。 1 月央行再次投放 PSL；受银行“早放贷早收益”、及政策持续发力的拉动，1 月信贷“开门红”的可能性有所上升。1 月央行再次通过 PSL 净投放资金1,500 亿元，或将对基建投资继续形成支撑。社融层面，虽然高基数下 1 月利率债同比少增 1,309 亿元，但受银行“早放贷早收益”的拉动，再加上MLF 超额续作 2,160 亿元提供流动性，预计 1 月信贷“开门红”的可能性有所上升。此外，地方两会对“三大工程”的部署加码，叠加中央及地方层面地产相关政策频出，地产相关融资需求可能边际改善。 过去两周，城投债发行利率总体环比小幅回落，自 2023 年 6 月末以来总体回落 180 个基点。 二、基建投资高频指标及省级财政支出数据 过去两周，随着春节临近，基建高频指标均呈季节性回落态势。具体看，物流景气度、水泥与沥青装置开工率、铜杆和铝线缆开工率、以及 1 月建筑业商务活动指数均呈现季节性回落，基建投资回升的可持续性仍有待观察。 去年 12 月，低基数下全国预算内基建支出、以及政府性基金支出同比增速均明显走高，而重点化债省份支出走势分化。12 月全国一般公共预算支出中，与基建相关的农林水事务、交通运输和节能环保支出合计同比增长10.1%，而两年复合增速为 2.5%；12 月政府性基金支出同比增速从 11 月的 1.6%大幅回升至 24.2%，两年复合增速与 11 月的-10.5%基本持平。在公布数据的重点化债省份中，12 月广西、重庆、吉林、青海预算内基建支出增速高于全国，而甘肃增速低于全国；辽宁和江西的政府性基金支出同比增速高于全国，而内蒙古和海南的政府性基金支出同比增速低于全国。 三、发债城投平台财务数据 2023 年城投平台的偿债能力可能有所承压。基于发债城投平台前三季度的财务数据估算，预计 2023 年发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率（ROE）小幅改善，而偿债保障比率与利息覆盖倍数均小幅下行。 风险提示：地方化债进度不及预期，PSL 配套项目落地进度偏慢。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、广义财政部门的融资概览 ...................................................................................................................................... 4 二、城投平台的融资成本走势 ...................................................................................................................................... 9 三、基建投资高频指标追踪 ........................................................................................................................................ 11 四、全国及分省月度财政支出数据 ............................................................................................................................. 21 五、发债城投平台财务数据分析 ................................................................................................................................. 22 风险提示.............................................................................................................................................................. 23 图表目录 图表 1： 过去两周，广义财政部门通过债券净融资 3,188 亿元 ................................................................................... 4 图表 2： 2023 年全年新增地方专项债达到发行进度的 104% ..................................................................................... 5 图表 3： 过去两周，地方政府专项债净发行 1,204 亿元 .............................................................................................. 5 图表 4： 2024 年以来，