1月美国非农点评：非农强劲给降息预期“泼冷水”？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 非农强劲给降息预期“泼冷水”？ ——1 月美国非农点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 降息时间未确认、缩表规模待讨论———1 月FOMC 会议点评 2024-02-01 2024 年美国劳动力市场:更贴近周期—副标题 2024-01-31 需求仍然弱于生产—1 月 PMI 数据点评 2024-01-31 2024年 哪 些 货 币 政 策 可 以 期 待 ？ — 2024-01-30 多数行业利润增速改善—2023 年 12 月工业企业利润数据点评 2024-01-27 美国 1 月非农总量远高于预期，失业率持平前值。数据显示，非农就业新增35.3 万人，高于预期的 18.5 万人和前值的 33.3 万人；失业率录得 3.7%，好于预期的 3.8%，持平于前值；劳动参与率为 62.5%，低于预期的 62.6%；平均时薪环比为 0.6%，高于预期的 0.3%。 分行业来看，服务部门新增就业为主要提振。从商品生产部门来看，建筑业新增就业 1.1 万人（前值 2.4 万人）、制造业新增就业 2.3 万人（前值 0.8 万人）。从服务提供部门来看，休闲酒店新增就业 1.1 万人（前值 3.8 万人）、教育和保健服务新增就业 11.2 万人（前值 8.4 万人）、其他服务业新增就业0.5 万人（前值裁员 0.1 万人）、运输仓储业新增就业 1.6 万人（前值 0.2 万人）。政府部门新增就业 3.6 万人（前值 5.5 万人）。 首先，虽然受到基数调整影响，但市场对于非农超预期依旧买账。从历史来看，由于劳工部对新的一年就业基准调整，通常导致 1 月非农表现偏离预期程度较大，但是从市场反应来看，10 年美债收益率和美元指数大幅回升、金价和美股期货下挫，或表明市场依然对基本面强劲、薪资超预期带来的降息预期减弱所定价。另外，2023 年 11 月和 12 月非农就业人数修正后，比初值高出了 12.6 万人，也加剧了市场波动。 其次，2023 年 12 月职位空缺数有所回升，也证明短期寻找工作的人仍有较多选择。2023 年 12 月 JOLTs 职位空缺数录得 902.6 万个，高于市场预期的875 个万，11 月数据上修至 892.5 万个，而非之前的 879 万个。从供需比来看，考虑到劳动力市场供需平衡进入至新的平台，职位空缺与失业人数之比维持在 1.44，基本和疫情前表现相近。 第三，服务部门时薪增速有所反弹。商品生产部门时薪环比为 0.2%（前值为 0.5%），其中采矿业薪资环比从前值的 0.4%上升至了 0.8%，制造业薪资增速从前值的 0.6%放缓至 0.0%。服务部门时薪环比为 0.6%（前值为 0.4%），其中零售业时薪环比为 0.1%（前值 0.7%）、运输仓储业时薪环比 0.6%(前值 0.6%)、休闲酒店业时薪环比为 0.4%（前值为 0.3%）。 降息交易仍在进行时。我们在《2024 年美国劳动力市场:更贴近周期》提出2024 年在美国经济软着陆概率上行下，劳动力市场总量放缓但仍有所支撑，至于非农下限的表现仍然取决于货币政策的变化。即使当前市场对于降息预期过于乐观，但是若美联储对通胀中枢的容忍度上行，那么劳动力市场的边际变化将决定降息的时间点和幅度。另外，金融市场流动性压力也有可能会倒逼货币政策边际放松，进而对劳动力市场形成额外或提早的支撑。 风险提示：全球衰退超预期，美联储加息超预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 05 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 02 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 图表目录 图 1：1 月失业率低于预期（%） ............................................................................................ 3 图 2：1 月美国不同种族失业率表现（%） .............................................................................. 3 图 3：1 月不同行业新增非农环比表现..................................................................................... 3 图 4：美国当周初次申请失业金人数依然维持低位 .................................................................. 3 宏观点评报告 西部证券 2024 年 02 月 02 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：1 月失业率低于预期（%） 图 2：1 月美国不同种族失业率表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 3：1 月不同行业新增非农环比表现 图 4：美国当周初次申请失业金人数依然维持低位 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 5859606162636465024681012141612-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01失业率劳动参与率（右）0246810121416182018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01失业率:白人失业率:黑人或非洲裔美国人失业率:西班牙裔或拉丁美洲裔-50-40-30-20-1001020304050当月环比增加（千人）1002003004005006007008009001000110021-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01美国:当周初次申请失业金人数(千人)4WMA 宏观点评报告 西部证券 2024 年 02 月 02 日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准