宏观专题报告：储蓄率的四种写法

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 储蓄率的四种写法 - 报告摘要： 写法一：国民储蓄率。国民总储蓄率等于 GDP 中扣除消费的部分占GDP 的比重，可能并不是我们当下需要重点关注的对象。国民总储蓄率包含了居民、企业和政府的储蓄，后两者并非关注重点。从主要宏观指标上来看，投资和出口相对较好，问题较大的是消费，因此需要重点关注的是居民储蓄率。 写法二：居民收入储蓄率。从可支配收入和消费支出角度测算的居民收入储蓄率有所下降。类似国民储蓄率的定义，我们可以利用(可支配收入-消费性支出)/可支配收入来定义居民储蓄率，结果显示 2023年居民储蓄率有所下降。但从新增存款来看，用存款/可支配收入衡量的储蓄率回落幅度弱于收入支出衡量的储蓄率，这可能是源于居民处置其他风险资产导致存款增加。 写法三：广义居民储蓄率。广义消费支出或许应当包括购房，考虑这一因素的广义居民储蓄率反而是上升的。根据我们的测算，狭义居民消费支出约占居民可支配收入的 6 成，而购房支出占居民总支出的 2成以上。从纳入购房支出后的广义储蓄率和消费倾向来看，2023 年居民的储蓄、消费行为还没有出现明显改善。 居民的消费意愿没有回升主要是受到实际利率的压制。从消费者跨期优化行为来看，消费者跨期消费的决定因素是实际利率。如果我们认为房子是重要的开支，将房价和物价涨幅加权作为通胀指数，由此来计算实际利率，那么居民目前面临的实际利率已处于历史上极高的分位数。高实际利率对应高储蓄率，这也与我们测算的广义居民储蓄率的表现较为一致。 写法四：净资产储蓄率。从净资产储蓄率角度来看，居民消费升级的进程有待加强。消费支出/净资产（资产）在疫情之前持续下降，对应消费升级，数据上与可选消费占比不断提升一致。疫情后该指标走平，2023 年并未大幅扭转，与可选消费占比走平基本一致。不过展望未来，随着经济走向下一轮复苏，消费升级仍然是未来的大趋势。 [Table_Summary] 风险提示：出口超预期，地缘政治风险上升 [Table_Date] 发布时间：2024-02-04 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】低位回暖》 --20240202 《【东北宏观】鹰派表态并未对市场形成显著冲击》 --20240202 《【东北宏观】数据表现强劲，为何美债利率当天收跌？》 --20240128 《【东北宏观】增长看名义，利率看实际》 --20240126 《【东北宏观】货币政策宽松将继续加码》 --20240126 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 [Table_PageTop] 宏观研究报告-专题报告 目 录 1. 写法一：国民总储蓄率 ...................................................................................... 3 2. 写法二：居民收入储蓄 ...................................................................................... 4 3. 写法三：广义居民储蓄 ...................................................................................... 8 4. 写法四：净资产储蓄率 .................................................................................... 12 图表目录 图 1：国民总储蓄率，是指个人和部门的储蓄占 GDP 的比例，包括居民、企业、政府 ................................. 3 图 2：消费弱于趋势值 ............................................................................................................................................... 3 图 3：出口显著强于趋势值 ....................................................................................................................................... 3 图 4：投资总体处于趋势水平以上 ........................................................................................................................... 4 图 5：制造业投资处于趋势水平以上 ....................................................................................................................... 4 图 6：房地产投资显著低于趋势水平 ....................................................................................................................... 4 图 7：基建投资处于趋势水平以上 ........................................................................................................................... 4 图 8：居民收入相比趋势值仍有差距，支出则有所回升 ....................................................................................... 5 图 9：居民储蓄率在 2023 年有所回落 ..................................................................................................................... 5 图 10：居民仍然在大量积累存款 .......................