传媒行业出海专题：国内厂商以商业模式-内容-供应链能力“掘金”海外，营销公司持续“送水”携手成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Xml [Table_C ontacter] 本报告联系人： 毛玥 021-38003800 maoyue@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2024 年 2 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 出海专题：国内厂商以商业模式&内容&供应链能力“掘金”海外，营销公司持续“送水”携手成长 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260519110001 010-59136610 021-38003665 kuangshi@gf.com.cn yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 出海成为中国众多企业和品牌中长期增长的新曲线。在场域选择上，拥有人口&经济发展红利的东南亚、拉美、中东、非洲等新兴市场是中国厂商出海的沃土；国内移动互联网流量红利见顶，海外东南亚、拉美等地区移动互联网流量红利正加速释放，是中国互联网厂商出海的优选阵地。 ⚫ 出海“掘金”赛道：商业模式&精品内容&品牌&供应链出海加速，AI 新浪潮潜在增量释放。（1）商业模式出海方向，短视频和电商领域，国内厂商凭借商业模式的相对优势成功出海。短视频攫取大量用户时长，TikTok引领全球浪潮，突破社交产品核心地区北美和人口基数庞大的下沉市场，头部社交产品入局加剧竞争。跨境电商国内供应链能力构筑竞争壁垒，低价和营销实现快速扩张，东南亚、拉美等高增长蓝海市场率先突破，欧美市场正逐步打开。（2）内容出海方向，国内产能和制作经验丰富，从网文、动漫，到游戏、长视频/短剧，文化出海影响力持续增强。中国手游厂商持续发力，逐步走向全场域、全品类的繁荣。短剧剧集&平台共同出海，24 年有望高速增长。（3）品牌出海：中国供应链优势在全球市场得到放大。（4）新浪潮的潜在机遇：AI 技术在场景应用侧逐步兑现，国内厂商积极探索多元应用，有望走向全球。营销公司作为“送水人”有望持续受益于各行业在海外市场发展过程中营销预算的增长。拥有主流头部媒体资源、覆盖多行业广告主、在广告主预算保持增长的赛道积累多年投放经验的数字营销公司，或将更具优势。 ⚫ 投资建议。综合考虑增长空间和确定性，我们认为 24 年可以关注：电商、手游、短视频、短剧等细分赛道的发展，及相应营销需求增长。关注：（1）电商：TEMU（拼多多，商贸零售组覆盖）等跨境电商平台的市场扩张、TikTok Shop 的成长空间；关注随平台共同出海的相关品牌/服务商等产业链公司；（2）手游：游戏厂商出海逐步走向多场域、全品类的繁荣。关注：全球化战略卓有成效的腾讯控股、网易及三七互娱。关注世纪华通、神州泰岳、游族网络、宝通科技、掌趣科技等海外游戏收入占比较高的厂商。（3）短视频：海外竞争相对更激烈，关注 Tiktok 与 Reels、Shorts 的流量竞争及快手的出海布局。（4）长视频/短剧：24 年有望高速增长，关注中文在线（Reelshort）、紫天科技、超讯通信、华策影视、柠萌影视、欢瑞世纪等拥有出海短剧平台或拥有内容制作能力的影视/游戏公司爆款内容的出现。（5）品牌出海：关注华立科技、泡泡玛特、视源股份等。（6）网文/动漫等出海：关注手握网文 IP 资源的阅文集团、掌阅科技、中文在线等；关注拥有热门动漫 IP 的奥飞娱乐、汤姆猫等；国内头部漫画平台快看、哔哩哔哩漫画、WeComics（腾讯）等；动画制作能力较强的追光动画、彩条屋（光线传媒）等，及动漫 IP 衍生品的出海。（7）营销：关注蓝色光标、易点天下、汇量科技、力盟科技、天下秀等头部营销服务商的海外业务布局；还可关注梯媒龙头分众传媒的海外布局。（8）还可关注力盛体育、米奥会展（商贸零售&机械组联合覆盖）等有海外赛事/展会运营布局的公司在需求回暖下的经营修复。 ⚫ 风险提示。海外竞争加剧；文化观念等差异；海外宏观环境波动影响。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 光线传媒 300251.SZ 人民币 7.15 2023/10/29 买入 11.10 0.21 0.37 34.05 19.32 32.97 17.29 7.00 11.10 横店影视 603103.SH 人民币 14.36 2023/10/20 买入 20.51 0.38 0.59 37.79 24.34 12.27 9.81 17.00 20.80 芒果超媒 300413.SZ 人民币 21.74 2023/10/26 买入 36.47 1.11 1.38 19.59 15.75 4.21 3.49 10.00 10.20 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.00 2024/2/1 买入 7.70 0.05 0.19 120.00 31.58 15.93 12.77 1.80 6.00 完美世界 002624.SZ 人民币 9.68 2023/10/30 买入 18.61 0.45 0.85 21.51 11.39 16.66 10.41 9.40 15.00 吉比特 603444.SH 人民币 182.20 2023/10/25 买入 372.95 16.95 21.69 10.75 8.40 11.57 8.36 23.50 27.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 17.03 2023/10/31 买入 32.26 1.47 1.67 11.59 10.20 10.68 8.74 24.60 21.80 恺英网络 002517.SZ 人民币 9.96 2023/11/10 买入 17.34 0.72 0.88 13.83 11.32 13.40 11.12 26.60 25.20 盛天网络 300494.SZ 人民币 12.84 2023/11/13 买入 24.05 0.45 0.65 28.53 19.75 26.75 17.15 12.70 15.40 分众传媒 002027.SZ 人民币 5.68 2024/1/30 买入 7.65 0.34 0.38 16.71 14.95 14.25 12.22 23.60 21.90 天下秀 600556.SH 人民币 4.50 2023/10/27 买入 6.85 0.08 0.14 56.25 32.14 46.