万兴科技(300624)业绩符合预期，发布天幕大模型赋能全球创作者

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|软件开发 证券研究报告 [Table_Title] 万兴科技（300624.SZ） 业绩符合预期，发布天幕大模型赋能全球创作者 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 23 年业绩预告，业绩符合预期。归母净利润约 7500 万元～1.0 亿元，同比增长 82%～142%；扣非归母净利润约 7800 万元～1.05亿元，同比增长 636%～891%。视频创意类产品，尤其是公司的核心产品万兴喵影/Filmora，应是最主要的增长驱动。  公司正式发布天幕大模型，赋能全球创作者。1 月 30 日，公司正式发布“天幕”大模型，并重点展示了包括文生主题视频、文生 3D 视频、AI 歌手、视频 AI 配乐、数字人播报等在内的多媒体能力。我们在此前行业深度报告中分析，一方面，Adobe 通过“数据、模型、应用”AI 技术栈构建了坚固壁垒，商业化已初见成效，另一方面，通过自研大模型为创意软件加持 AI 功能适合商业价值高的 B 端市场且能够为客户提供更安全可靠的解决方案。根据公司官微介绍， “天幕”基于 15 亿创作者及 100 亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式 AI 技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点。我们认为，作为创意工具软件行业的头部厂商，万兴紧随 Adobe 步伐，发布自研大模型，进一步巩固竞争壁垒并为全球创作者提供更好的AIGC 类创意服务，最终有望实现付费用户数及客单价的双升。  盈利预测与投资建议。预计 23~25 年，公司营业收入分别为 15.10 亿元、19.42 亿元、25.29 亿元。公司深化订阅转型并紧抓 AIGC 发展机遇，在研发与销售端大力投入，导致利润表现有所滞后，故采用 PS 估值法。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 8X PS 估值，则每股合理价值为 112.83 元/股，维持“增持”评级。  风险提示。AIGC 技术商业化落地的不确定性；AIGC 技术监管政策的不确定性；应用软件市场竞争加剧；AIGC 产业链价值分配的不确定性。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,029 1,180 1,510 1,942 2,529 增长率（%） 5.4 14.7 27.9 28.6 30.2 EBITDA（百万元） 74 110 163 212 284 归母净利润（百万元） 28 41 90 137 200 增长率（%） -77.7 47.7 119.2 51.2 46.5 EPS（元/股） 0.22 0.32 0.66 0.99 1.46 市盈率（x） 250.50 91.75 118.94 78.66 53.68 ROE（%） 3.2 4.7 5.1 7.2 9.4 EV/EBITDA（x） 95.35 34.95 61.09 45.84 33.25 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 78.10 元 合理价值 112.83 元 前次评级 增持 报告日期 2024-02-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 雷棠棣 SAC 执证号：S0260522080006 021-38003673 leitangdi@gf.com.cn 请注意，雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 万兴科技（300624.SZ）:全面拥抱 AIGC，机遇与挑战并存 2023-12-28 [Table_Contacts] -23%52%126%201%275%350%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24万兴科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 万兴科技|公告点评 一、业绩符合预期，发布天幕大模型赋能全球创作者 公司披露23年业绩预告： 归母净利润约7500万元～1.0亿元，同比增长82%～142%，上一年同期为4126万元；扣非归母净利润约7800万元～1.05亿元，同比增长636%～891%，上一年同期为1069万元。 以此测算，公司23Q4单季度业绩： 归母净利润993万元～3493万元，同比变化-41%～+107%，上一年同期为1688万元；扣非归母净利润2618万元～5318万元，同比增长199%～507%，上一年同期为876万元。 简评： 1. 业绩符合预期，受益AIGC产业趋势，视频创意类产品仍是主要增长来源。公司23年归母净利润预计为7500万元～1.0亿元，符合我们前期报告对公司的业绩预期。受益AIGC的发展，创意类工具（包括视频创意、文档创意、绘图创意）应贡献了明显增长，其中视频创意类产品，尤其是公司的核心产品万兴喵影/Filmora，应是最主要的增长驱动。23年以来，公司研发持续加码，夯实视频技术底座，优化视频创作引擎，24年有望收获更大成长。 2. 公司正式发布天幕大模型，赋能全球创作者。1月30日，公司在长沙正式发布“天幕”大模型，是湖南首个通过算法备案的大模型算法。在发布会现场，公司重点展示了包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐、数字人播报等在内的多媒体能力。我们在此前行业深度报告《从Adobe看AIGC如何重塑创意工具行业》中分析，一方面，Adobe通过“数据、模型、应用”AI技术栈构建了坚固壁垒，商业化已初见成效，另一方面，通过自研大模型为创意软件加持AI功能适合商业价值高的B端市场且能够为客户提供更安全可靠的解决方案。而根据公司官微介绍， “天幕”基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点。我们认为，作为创意工具软件行业的头部厂商，万兴紧随Adobe步伐，发布自研大模型，进一步巩固竞争壁垒并为全球创作者提供更好的AIGC类创意服务，最终有望实现付费用户数及客单价的双升。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 6 [Table_PageText] 万兴科技|公告点评 二、投资建议 预计23~25年，公司营业收入分别为15.10亿元、19.42亿元、25.29亿元，同比增速分别为27.9%、28.6%、30.2%，归母净利润分别为0.90亿元、1.37亿