中国东航(600115)2023年业绩快报点评：2023年国际恢复缓慢，2024年增班改善供需

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国东航(600115) 2023 年国际恢复缓慢，2024 年增班改善供需 ——2023 年业绩快报点评 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023 年国际航班恢复缓慢致国内供需承压。2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班将改善供需。公司理性规划运力降速，且航网优化，盈利中枢上升可期。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持。2023 年航空需求恢复快速，国内供需承压影响盈利恢复。预计 2024 年需求韧性仍将良好，国际增班将改善供需，盈利中枢上升可期。考虑 23Q4 量价回落，下调 2023 年归母净利预测至-75（原-35）亿元，维持 2024/25 年 95/105 亿元。维持目标价 6.97 元。  2023 年国际恢复缓慢，致国内供需承压。2023 年航空国内需求快速恢复，国际富余运力回投国内致供给过剩。1）2023 年 ASK 较 2019 年恢复 91%，其中国内航线 116%，国际航线 44%。2）2023 年公司 RPK较 2019 年恢复 82%，其中国内航线 105%，国际航线 39%。3）2023 年客座率 74%，低于 2019 年的 83%。4）预计 2023 年客收高于 2019 年。  2024 年供需改善且航网优化，盈利中枢上升可期。公司业绩快报预计 2023 年归母净利润-68 至-83 亿元。其中，23Q3 高油价下单季净利超 36 亿元，创历史新高；23Q4 受换季/天气/淡季等影响致明显亏损，市场预期较为充分。预计 2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复，且公司重点加密商务快线，盈利中枢上升可期。  空域瓶颈将长期持续，机队规划已理性降速。基于中国民航空域瓶颈长期持续，航司普遍于 2019 年规划十四五机队降速，且 2023 年中期调整进一步下调十四五年复合增速规划。公司 2023 年底机队规模较2019 年底年复合增速 2%。公司 2023 年 9 月与商飞签订 100 架 C919飞机购买协议，是预期内的在手订单补充，不改中国空域瓶颈与机队降速规划。同时，737MAX 恢复引入亦在规划预期内，我们认为不影响航司运力规划，且航司未来将有望继续理性维持机队低速增长。  风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67,127 46,111 109,975 152,307 156,904 (+/-)% 14% -31% 138% 38% 3% 经营利润（EBIT） -20,007 -35,251 -7,468 13,149 14,038 (+/-)% _ _ _ _ 7% 净利润（归母） -12,214 -37,386 -7,494 9,470 10,456 (+/-)% _ _ _ _ 10% 每股净收益（元） -0.55 -1.68 -0.34 0.42 0.47 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.14 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -29.8% -76.4% -6.8% 8.6% 8.9% 净资产收益率(%) -23.8% -128.6% -34.7% 30.5% 27.2% 投入资本回报率(%) -11.8% -20.8% -4.6% 11.8% 12.9% EV/EBITDA 29.0 -12.2 12.8 4.3 3.8 市盈率 - - - 8.8 8.0 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 6.97 上次预测： 6.97 当前价格： 3.74 2024.02.01 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 3.68-5.51 总市值（百万元） 83,369 总股本/流通 A 股（百万股） 22,291/13,481 流通 B 股/H股（百万股） 0/5,177 流通股比例 84% 日均成交量（百万股） 44.03 日均成交值（百万元） 175.61 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 26,401 每股净资产 1.18 市净率 3.2 净负债率 423.27% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.35 -0.17 Q2 -0.49 -0.11 Q3 -0.42 0.16 Q4 -0.42 -0.22 全年 -1.68 -0.34 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -14% -30% 相对指数 3% -7% -16% [Table_Report] 相关报告 国 际 推 动供 需恢 复， 盈利 中枢 上 升可 期2023.12.11 订 单 不 改机 队降 速， 盈利 中枢 上 升可 期2023.12.11 未 来 两 年复 苏确 定， 机队 时刻 匹 配提 升2022.09.14 运 力 增 速明 显放 缓， 长期 盈利 上 行可 期2022.09.13 公司更新报告 -31%-24%-17%-10%-3%4%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图中国东航上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中国东航(600115) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.02.01 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 中国东航(600115) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 6.97 上次预测： 6.97 当前价格： 3.74 [Table_Website] 公司网址 www.ceair.com [Table_Company] 公司简介 公司总部位于上海，是我国三大国有骨干航空运输集团之一。公司主要业务范围为国内和经批准的国际、地 区航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 3.68-5.51 市值（百万元） 83,369 [Table_Forcast] 财务预测（单