蓝色光标(300058)出海业务收入高增长，关注24年利润释放

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公告点评|广告营销 证券研究报告 [Table_Title] 蓝色光标（300058.SZ） 出海业务收入高增长，关注 24 年利润释放 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：蓝色光标发布 2023 年业绩预告。2023 年，公司预计实现归母净利润 1.0~1.5 亿元；扣非净利润 1.3~1.8 亿元，同比均大幅扭亏为盈。23 年随宏观环境复苏，公司收入端高速增长，预计全年收入超 520 亿元，同比增长 42%；净利润扭亏为盈，经营活动现金流净额超 6 亿元。 ⚫ 单季度看，按全年收入 520 亿元计算，23Q4，蓝色光标预计实现收入157 亿元，同比增长 55.2%，环比增长 9.5%，收入增长强劲；归母净利润亏损 1.4~1.9 亿元，同比 22Q4 亏损 22 亿元大幅缩窄，环比由盈转亏；扣非净利润亏损 1.4~1.9 亿元，同比亏损大幅缩窄，环比由盈转亏。预计主要由于信用减值损失的计提，公允价值变动损益以及限制性股票激励（授予日 9 月 7 日）的成本摊销拖累净利。 ⚫ AI 新业务方面，All in AI 战略逐步见成效。根据蓝色光标公众号，根据2023 年底的内部调研结果，总体 AI 驱动的业务提效在 30%~1000%之间，突出业务场景提效十倍以上；23 年 300+个案例通过生成式 AI赋能创造，其中深度驱动并带来规模化收入的案例约在 1/3 以上，AI驱动的收入在 1 个亿以上。营销行业模型 Blue AI 继续升级，持续向AI Native 方向探索，以适应多样化业务场景。根据公司官方公众号，蓝标期望在 24 年实现 10 倍以上 AI 驱动的收入增长。 ⚫ 24 年，出海业务良好的增长态势预计将持续，驱动公司收入端保持较好增速；随广告营销大盘回暖、毛利率企稳，利润端有望进一步修复。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 23-24 年公司实现营收 520/625 亿元，归母净利 1.36/4.80 亿元。公司是头部数字营销公司，积极拥抱 AI，商业化推进，考虑可比公司估值，给予 24 年 40X PE，对应合理价值7.70 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。广告主信心不足；出海广告投放增长不及预期；新业务发展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 40,078 36,683 52,006 62,495 69,947 增长率（%） -1.1% -8.5% 41.8% 20.2% 11.9% EBITDA（百万元） 989 164 828 926 1,021 归母净利润（百万元） 522 -2,175 136 480 616 增长率（%） -28.0% -516.8% - 251.5% 28.6% EPS（元/股） 0.21 -0.87 0.05 0.19 0.25 市盈率（x） 51.22 - 109.18 31.06 24.16 ROE（%） 5.5% -29.3% 1.8% 6.0% 7.1% EV/EBITDA（x） 25.92 68.39 15.93 12.77 10.63 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.98 元 合理价值 7.70 元 前次评级 买入 报告日期 2024-02-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 蓝色光标（300058.SZ）:Q3收入强劲增长，毛利率波动，关注 AI 布局后续发展 2023-10-29 蓝色光标（300058.SZ）:23Q2营收增长态势良好，出海业务收入&毛利双升 2023-08-23 蓝色光标（300058.SZ）:23Q1主业强劲恢复，重启增长并全方位拥抱 AI 2023-04-20 [Table_Contacts] 联系人： 毛玥 maoyue@gf.com.cn -23%15%53%91%128%166%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24蓝色光标沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 蓝色光标|公告点评 [Table_FinanceDetail] 盈利预测及估值： 蓝色光标营收主要来源于国内的全案推广服务、全案广告代理以及出海广告投放等。 （1）全案推广服务：业务开展主要依托蓝标数字、SNK、今久等子公司，考虑公司在游戏、电商、互联网及应用、消费品等行业建立了稳定的客户资源，并且积极拓展新客户，有望受益于游戏版号发放常态化、消费复苏等带来的广告主投放需求增长，预计2023-2024年营收增速分别为20%/8%，毛利率分别为11.0%/13.0%。 （2）全案广告代理：业务开展主要依托多盟、亿动等子公司，全案广告代理业务保持稳健增长，随着公司技术能力的持续提升、AI等新技术赋能下，有望进一步提升营销投放的精准度和效果，预计2023-2024年营收增速分别为22%/8%，毛利率分别为11%/13%。 （3）出海广告投放：主要依托蓝瀚互动，是目前公司营收占比最大的业务。23年来出海业务持续发力成就了高速增长和规模化效应，中国品牌加速全球布局，海外“一带一路”等地区业务，经营潜力进一步释放，实现快速增长，展现出良好的复苏增长态势。我们预测蓝色光标出海广告投放业务2023-2024年营收同比变动幅度分别为50%/24%，毛利率分别为1.6%/1.7%。 净利端，主要考虑以下因素综合影响：23年一方面由于增长强劲的出海业务毛利率较低，影响整体毛利率水平；另一方面，宏观环境承压，应收账款增加，信用减值损失也相应增加；限制性股权激励成本费用从9月起摊销；以及公允价值变动损失。24年，预计随宏观环境修复、广告营销大盘回暖，毛利率有望企稳回升，信用减值损失预计同比会缩窄，同时AI技术赋能降本增效，预计24年净利率有所回升。 基于以上，我们预计蓝色光标2023-2024年将实现营收520.06、624.95亿元，归母净利分别为1.36、4.80亿元。 表 1：蓝色光标盈利预测（亿元） 亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 400.78 366.8