水井坊(600779)环比持续改善，2023目标顺利达成

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 水井坊 (600779 CH) 环比持续改善，2023 目标顺利达成 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 67.62 2024 年 1 月 26 日│中国内地 饮料 库存去化轻装上阵，顺利达成 23 全年目标 公司发布 23 年度主要经营数据公告，预计 2023 年实现营业收入 49.5 亿元（同比+6.0%），实现归母净利润 12.69 亿元（同比+4.4%），其中预计23Q4 实现收入/归母净利 13.6/2.5 亿元（同比分别+51.3%/+53.2%），23年公司收入季度间环比改善明显，如期完成 23 全年净利润与营业收入同比保持增长的目标。展望来看，伴随公司轻装上阵，渠道健康度提升，消费者培育有望赋能动销；中长期视角下，产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，仍期待终端动销边际向上，在低基数下赋予公司业绩弹性。我们预计 23-25 年 EPS 为 2.60/3.07/3.56 元，参考可比公司24 年 Wind 一致预期 PE 均值 21x，考虑到公司 24 年库存去化后轻装上阵，给予 24 年 22x PE，目标价 67.62 元，“买入”。 新财年回款积极，公司聚焦大单品+高端化战略 公司顺利实现全年业绩目标，23Q4 收入在低基数基础上实现高弹性增长。产品端，公司持续聚焦大单品，自 23 年 8 月 18 日起，水井坊典藏 38度经销商结算价格上调 15 元/瓶，延续高端化战略。渠道端，随着 23 年新财年开启，公司渠道库存回到健康水平，下半年回款完成度较高；23Q4公司开展臻酿八号扫码活动，积极投入市场费用培育以及转化消费者。市场端，在深耕八大核心市场的同时，公司亦在新兴市场寻求弹性，注重团购质量及消费者培育。 管理层保持稳定，春节旺季稳步推进 2023 年预计公司净利率约为 25.6%（同比-0.4pct），预计主要受产品结构调整及费用投放增加等因素影响。同时，因新任总经理聘任工作仍在推进，公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理职责，公司将继续保持经营和战略执行的稳定性。目前正处春节旺季，公司终端动销相对良性，出于抢占市场考虑，12 月底公司加大发货节奏，开门红任务有望顺利完成。展望 2024，预计公司仍将以臻酿八号作为核心产品，积极导入宴席和团购场景，提高各类型品鉴会频次，拉动终端动销；此外，预计公司将加大超高档价格带产品占位，延续三大核心战略，持续提升品牌力。 预计公司将实现稳健增长，维持“买入”评级 公司卡位次高端价位，考虑到渠道压力消化及消费场景的逐步复苏，预计公司业绩也将实现稳健增长。我们根据公司经营公告，略上调公司盈利预测，预计 23-25 年 EPS 2.60/3.07/3.56 元（前值 2.58/3.06/3.58 元），目标价 67.62 元（前值 79.56 元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘琳箫 SAC No. S0570123070210 liulinxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 67.62 收盘价 (人民币 截至 1 月 26 日) 50.60 市值 (人民币百万) 24,711 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 244.24 52 周价格范围 (人民币) 49.56-85.93 BVPS (人民币) 8.49 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,632 4,673 4,953 5,802 6,680 +/-% 54.10 0.88 6.00 17.14 15.12 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,199 1,216 1,269 1,501 1,739 +/-% 63.96 1.40 4.35 18.31 15.87 EPS (人民币，最新摊薄) 2.46 2.49 2.60 3.07 3.56 ROE (%) 45.56 35.16 31.10 29.97 28.63 PE (倍) 20.61 20.32 19.48 16.46 14.21 PB (倍) 9.39 7.15 5.97 4.89 3.98 EV EBITDA (倍) 13.57 13.47 12.57 9.81 8.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(30)(19)(7)4Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)水井坊沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 水井坊 (600779 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2024/1/26 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 古井贡酒 000596 CH 111,926 37 26 20 16 5.73 8.40 10.80 12.83 33% 酒鬼酒 000799 CH 22,355 19 32 24 19 3.59 2.22 2.87 6.17 0% 山西汾酒 600809 CH 253,008 32 25 19 16 6.47 8.60 10.71 6.05 27% 金徽酒 603919 CH 10,810 32 30 22 17 0.67 0.74 0.98 5.02 23% 平均值 99,525 30 28 21 17 4.12 4.99 6.34 7.52 21% 中间值 67,140 32 28 21 16 4.66 5.31 6.79 6.11 25% 水井坊 600779 CH 24,711 20 19 16 14 2.49 2.60 3.07 3.56 13% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 水井坊 PE-Bands 图表3： 水井坊 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 04080120160Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 水井坊60x50x40x30x20x083166249332Jan-21