科达利(002850)结构件龙头盈利能力韧性强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科达利 (002850 CH) 结构件龙头盈利能力韧性强 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 82.71 2024 年 1 月 27 日│中国内地 新能源及动力系统 2023 归母净利同比维持较快增长 公司预告 2023 年归母净利润 10.8-12.8 亿元，同比增长 20%-42%，逆势实现较快增长。考虑下游需求增速放缓，产业链降本压力传导，公司产品降价影响，我们下调 24-25 年公司收入以及毛利率假设，预计公司 23-25 年 EPS分别为 4.34/4.59/5.43 元（前值 4.09/5.68/7.01 元），参考可比公司 24 年Wind 一致预期下平均 PE 13 倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司 24 年合理 PE 18 倍，对应目标价 82.71 元（前值 90.89 元），维持“买入”评级。 4Q23 归母净利同环比增长，盈利能力韧性强 公司预告 2023 年归母净利润 10.8-12.8 亿元，同比增长 19.84%-42.04%，扣非归母净利 10.5-12.5 亿元，同比增长 24.16%-47.81%。拆分到四季度，公 司 实 现 归 母 净 利 润2.85-4.85亿 元 ， 同 / 环 比-7.36%~+57.64%/-0.41%~+69.48% ， 扣 非 2.79-4.79 亿 元 ， 同 / 环 比-3.49%~+65.81%/+1.12%~+73.73%。四季度下游需求环比略有回落，但按预告中值计算，公司净利润依然同环比高增，我们预计一方面体现公司盈利能力韧性较强，另一方面或与 23 年 9 月，先进制造业企业可将增值税进项税额加计 5%抵减应纳增值税税额增厚利润有关。 海外产能逐步落地，国内持续扩产 公司积极布局海外产能，目前公司德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段，匈牙利基地已进入量产阶段。随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升，有望为公司带来利润增量。1 月 6 日，公司公告拟投资 12 亿元建设深圳电池精密结构件基地项目，项目年产值约33 亿元，用于动力、储能与消费电池。公司目前规划产能超 300 亿元，有望支持公司业绩增长以及进一步发挥规模优势。 客户资源优质，大圆柱电池有望贡献增量 公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、LG、ACC等国内外头部企业，公司技术与成本领先，有望持续提升市场份额。此外，以特斯拉、亿纬锂能为代表的全球多家头部电池厂商推动大圆柱电池产业化。公司在大圆柱电池结构件方面技术布局领先，大圆柱电池结构件价值量更高，随着大圆柱电池产业化进程加速，公司或将受益。 风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 82.71 收盘价 (人民币 截至 1 月 26 日) 67.95 市值 (人民币百万) 18,327 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 178.55 52 周价格范围 (人民币) 67.95-153.03 BVPS (人民币) 37.35 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,468 8,654 10,665 13,366 16,299 +/-% 125.06 93.70 23.25 25.32 21.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 541.61 901.18 1,171 1,239 1,465 +/-% 203.19 66.39 29.89 5.87 18.22 EPS (人民币，最新摊薄) 2.01 3.34 4.34 4.59 5.43 ROE (%) 11.76 15.67 11.28 10.71 11.27 PE (倍) 33.84 20.34 15.66 14.79 12.51 PB (倍) 4.02 3.20 1.76 1.58 1.41 EV EBITDA (倍) 20.66 13.02 9.07 8.86 7.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (56)(42)(28)(14)0Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)科达利沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科达利 (002850 CH) 图表1： 科达利 PE-Bands 图表2： 科达利 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 1 月 26 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300953 CH 震裕科技 44.60 1.11 2.79 4.03 40.30 16.01 11.07 301210 CH 金杨股份 36.10 1.18 3.47 4.04 30.69 10.41 8.94 300750 CH 宁德时代 150.00 9.93 12.58 15.76 15.10 11.93 9.52 平均值 28.70 12.78 9.84 002850 CH 科达利 67.95 4.34 4.59 5.43 15.66 14.79 12.51 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 风险提示 降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。 093185278370Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 科达利85x70x55x40x30x098196294392Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 科达利10.0x8.0x5.9x3.9x1.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科达利 (002850 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民