全球宏观美国4季度GDP点评：韧性持续

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 1 月 26 日全球宏观 韧性持续—美国 4 季度 GDP 点评美国 2023 年 4 季度实际 GDP 年化季环比增速 3.3%，大幅高于预期的 2.0%，前值 4.9%。全年来看，2023 年全年美国经济增长 2.5%，高于 2022 年全年 1.9%的增速。我们认为美国经济至少在 2024 年上半年仍将维持韧性：实际购买力上升，消费支出或继续支撑美国经济韧性。尽管 3 季度夏季消费热潮有所消退，但随着 4 季度通胀逐步回落，居民实际购买力正在上升，从而使得消费支出仍显强劲。因此，消费支出增速虽不及 3 季度3.1%，但 4 季度增速依旧达到 2.8%，对 GDP 增速贡献超过一半，达到了1.9 个百分点。当前劳动力市场虽有所放缓，但距离转弱尚有距离，预计工资增速尚难快速回落，且居民超额储蓄仍能支撑至 2024 年下半年，我们预计消费支出仍能支撑美国经济增长的韧性。私人投资有所降温，但住宅投资预计在降息预期驱动下于 2024 年再度上行。3 季度，在住宅投资快速增长带动下，私人投资增速达到 10%，但在4 季度则降至 2.1%，而住宅增速亦由上个季度的 6.7%降至 1.1%，或主要因4 季度初美债 10 年期收益率及抵押贷款利率快速上行，使得住宅投资活动放缓所致。当前长端美债利率已高位回落，且降息预期升温影响下，预计住宅投资增速或将再度上行。库存贡献大幅降温，但当前美国制造商库存已在低位，即将转入主动补库。美国 4 季度库存增长对 GDP 贡献由 3 季度的 1.27%降至 0.07%。美国制造商库存已在低位，即将从被动去库转向主动补库。我们预计在 2024年，库存增长将成为美国经济增长的重要支撑之一。红海航运危机或对美国出口形成支撑。美国 4 季度出口增速大幅上行，由3 季度的 5.4%，进一步增长至 4 季度的 6.3%，或主要由对欧洲能源出口所拉动。我们在《红海航运危机或考验降息预期》中已提及，当前红海航运局势尚不明朗，叠加中东地缘局势仍在升级，预计欧洲地区或加大对美国能源的进口，从而对美国出口形成支撑。尽管美国4季度GDP增速大幅超过预期，但市场对美联储降息押注不降反升。利率期货市场显示，4季度GDP数据公布后，市场对3月降息预期升至46.2%，而数据公布前为 42.5%，主要原因在于美国 4 季度核心 PCE 符合预期，而 4 季度 GDP 价格指数为 1.5%，低于预期 2.3%以及前值 3.3%。后市观察：美国 2023 年 4 季度 GDP 数据再次彰显了其经济韧性。我们认为美国经济在 2024 年上半年韧性依旧：1）居民超额储蓄以及实际购买力上升对消费支出支撑仍在；2）劳动力市场虽有放缓，但距离转弱仍有距离，薪资增速偏强；3）制造商库存见底，或转入主动补库；4）红海航运危机支撑其能源出口。结合美国通胀粘性仍重且有上行风险，我们认为当下美联储降息条件仍不充分，因而市场的降息预期显得过于乐观。当前市场降息预期虽已有所修正，但全年 5-6 次降息押注仍显乐观，或仍有修正空间。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 1 月 26 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 美国实际 GDP 及分项环比折年率资料来源: Macrobond, 交银国际图表 2: 美国实际 GDP 环比折年率及分项贡献情况资料来源: Macrobond, 交银国际 商品 耐用品 服务 固定投资 联邦政府 州政府年化环比(%)Q4/2023 Q3/2023 Q2/2023 Q1/2023 Q4/2022 Q3/2022 Q2/2022 Q1/2022年化环比（%）实际GDP进口出口政府消费支出和总投资私人存货住宅投资非住宅投资消费2024 年 1 月 26 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 美国实际 GDP 及主要分项环比折年率走势资料来源: Macrobond, 交银国际图表 4: 过去四个季度，消费各分项对美国实际GDP 贡献 资料来源: Macrobond, 交银国际图表 5: 过去四个季度，投资各分项对美国实际GDP 贡献资料来源: Macrobond,交银国际年化环比(%)实际GDP 3.3%商品消费3.8%服务消费 2.4%固定投资 1.7%住宅投资 1.1政府支出 3.3%政府支出住宅投资固定投资服务消费商品消费实际GDP百分比(%)耐用品消费非耐用品消费服务消费Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4/2023百分比(%)建筑投资设备投资知识产权投资住宅投资存货变动Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4/20232024 年 1 月 26 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 6: 美国制造商库存已见底，即将转入主动补库资料来源: Macrobond, 交银国际图表 7: 美国 30 年固定抵押贷款利率已回落，房价重回上行或令住宅投资升温资料来源: Macrobond, 交银国际%消费品资本品建筑材料及用品同比增速，%逆序，%30年固定抵押贷款利率（领先3个月）, 右轴美国S&P/Case-Shiller房价指数, 左轴美国20城房价指数, 左轴2024 年 1 月 26 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义 :分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数2024 年 1 月 26 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM