中国海油(600938)公司披露经营策略，增储上产延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国海油 (883 HK/600938 CH) 港股通 公司披露经营策略，增储上产延续 华泰研究 公告点评 883 HK 600938 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：21.76 人民币：26.77 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 883 HK 600938 CH 目标价 21.76 26.77 收盘价 (截至 1 月 25 日) 14.44 22.32 市值 (百万) 686,864 1,061,690 6 个月平均日成交额 (百万) 965.12 615.40 52 周价格范围 10.90-14.52 15.82-22.32 BVPS 13.53 13.53 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 1 月 25 日│中国内地/中国香港 石油（天然气）开采 公司经营策略上调 24-25 年产量目标，维持 A/H 股“买入”评级 中国海油 1 月 25 日发布 2024 年经营策略公告，公司预计 2024 年资本开支1250-1350 亿元，与 2023 年预计资金开支约 1280 亿元相近，23-25 年油气净产量预计分别约 675/700-720/780-800 百万桶油当量，较 23 年经营策略中的目标分别提升约 15-25/10-20/50-60 百万桶油当量，并将 2026 年产量目标设定为 810-830 百万桶油当量，我们预计公司 23-25 年归母净利润1301/1385/1519 亿元，对应 EPS 为 2.73/2.91/3.19 元（基于港币汇率 0.91，分别为 3.00/3.20/3.51 港元），结合 A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期 24 年平均 9.2/6.8 倍 PE），给予公司 24 年 A/H 分别 9.2/6.8 倍 PE，目标价 26.77 元/21.76 港元，均维持“买入”评级。 加快产能建设，新项目投产助力增储上产迈上新台阶 据公司公告，公司预计 2024 年资本开支与 2023 年相近，其中开发支出占比 63%，勘探占比 16%，生产资本化 19%，中国资本支出占比 72%、海外占比 28%，通过加快产能建设，加速项目审批，加快油气净产量增长，预计 2023 年净产量较年初目标小幅增长，达到约 675 百万桶油当量，2024年内公司包括 9 个中国海域重点项目，2 个中国陆上煤层气重点项目，2 个海外重点项目计划投产，助力 24-25 年产量目标更进一步，其中 2025 年产量目标上调（50-60 百万桶油当量）尤为显著。 OPEC+减产格局延续，有望支撑 2024 年油价高位运行 据 IEA，自 23 年 9 月 6 日沙特、俄罗斯宣布延长超额减产以来，9-12 月OPEC+超额减产量维持 39-70 百万桶油/天，2024 年全球供给增量主要来自美国、巴西及伊朗，IEA 预计全球供应量增加将达到 150 万桶/天，需求增量预计为 124 万桶/天，其中中国贡献约 60%，我们预计 2024 年 OPEC+减产格局仍将维持，考虑沙特阿拉伯 2024 年预计财政平衡油价仍超过 80美元/桶，国际油价仍有望维持高位运行，我们预计 24-25 年 Brent 平均油价 82/82 美元/桶。而短期由于北美及中国成品油需求淡季，石油产品累库导致需求偏弱，短期或仍对原油价格上行有所制约。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 246,112 422,230 393,505 414,817 446,946 +/-% 58.40 71.56 (6.80) 5.42 7.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 70,320 141,700 130,084 138,460 151,851 +/-% 181.77 101.51 (8.20) 6.44 9.67 EPS (人民币，最新摊薄) 1.48 2.98 2.73 2.91 3.19 ROE (%) 15.38 26.29 20.35 19.94 21.01 PE (倍) 15.10 7.49 8.16 7.67 6.99 PB (倍) 2.21 1.78 1.56 1.50 1.44 EV EBITDA (倍) 4.06 2.26 2.37 2.17 2.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(8)82339Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)中国海油沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国海油 (883 HK/600938 CH) 图表1： 可比公司估值表（A 股） 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 1 月 25 日 1 月 25 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国石油 601857 CH 7.99 14025 0.94 0.98 1.01 8.5 8.2 7.9 中国石化 600028 CH 5.89 6511 0.61 0.68 0.72 9.6 8.7 8.2 中国神华 601088 CH 35.12 6699 3.17 3.25 3.30 11.1 10.8 10.6 平均 9.7 9.2 9.4 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 可比公司估值表（H 股） 公司名称 股票代码 股价（港元/股） 市值（亿港元） EPS（港元） P/E（x） 1 月 25 日 1 月 25 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国石油股份 0857 HK 5.67 10377 0.93 0.90 0.85 6.1 6.3 6.7 中国石油化工股份 0386 HK 4.14 4941 0.67 0.69 0.70 6.2 6.0 5.9 中国神华 1088 HK 29.55 5871 3.54 3.62 3.66 8.4 8.2 8.1 平均 6.9 6.8 6.9 注：可比公司盈利均采用 W