波司登(3998.HK)动态跟踪报告：旺季动销表现良好，上调全年业绩指引

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 波司登(03998.HK) 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2024-01-23 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/01/23 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 3.37 12 个月股价区间（港元） 2.89~4.59 总市值（百万港元） 36,762.39 总股本（百万股） 10,909 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 23 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% 2% -24% 相对收益 4% 13% 7% [Table_Report] 相关报告 《波司登（03998）：营收稳健增长，库存水平健康》 --20231129 《波司登（03998）：线下客流加速恢复，春节假期表现亮眼》 --20230201 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn 研究助理：苏浩洋 执业证书编号：S0550122100025 13321872331 suhy1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 旺季动销表现良好，上调全年业绩指引 ---波司登动态跟踪报告 [Table_Summary] 羽绒服旺季动销表现亮眼。在冷冬影响（23 年冬季迎来多轮冷空气，气温低于 21/22 年）、户外运动热潮（哈尔滨、长白山为代表的热门旅游，滑雪为代表的热门户外运动）及农历春节时间较晚（春节时间在 24 年 2月，拉长春节前销售旺季）等多因素驱动下，波司登旺季动销情况表现靓丽。其中，23Q4 电商平台销售额同增 20%至 42.5 亿元，天猫/京东/抖音平台分别同比增长 18%/17%/23%。“双十一”期间荣获天猫服饰品牌销售额第一名，线下门店亦实现良好销售。 丰富产品品类，强化单店经营，精准营销投放，强化终端品牌的话题度和影响力。波司登单品牌来说，产品端：23 年春夏在淡季推出防晒服等功能性服饰，增加品牌与消费者互动机会；在秋冬羽绒销售旺季，重新定于“轻薄羽绒”，率先布局“高鹅绒三合一羽绒服”、“登峰系列”等爆款尖品，打造出符合商务、休闲及运动等多场景的羽绒产品。渠道端：直营和批发订货完全分开，实现不同门店及业态下货品的需求匹配，通过智能配送中心以及一体化库存管理的模式，使得单店经营更高效。营销端：官宣代言人，增加品牌话题度；积极布局新零售，形成差异化内容互动营销，提升消费者购物体验。此外，公司通过雪中飞品牌补强大众市场布局，顺应当下愈加注重产品性价比的消费趋势。 积极响应环保趋势，在 MSCI ESG 评级中再获 A 级。节能减碳、绿色发展是企业发展趋势。在环保方面，公司积极践行“可持续时尚”，围绕三个方向推动绿色发展：提高运营和供应链的能源效率、扩大可再生电力在运营中的使用规模、在产品中使用更多环境友好型面料。在社会责任方面，2023 年集团累计捐款超过 12 亿元、受益群众累计达 119.2 万名。 投资建议：波司登作为我国羽绒服领先企业，品牌升级成效显著，24 上半财年销售淡季打下良好基础，旺季销售表现亮眼，全财年有望实现高增长。我们上调盈利预测，预计 FY2024—FY2026 实现营业收入同比增长 21.95%/14.62%/13.98%至 204.56/234.48/267.27 亿元，归母净利润同比增长 27.03%/17.64%/15.29%至 27.17/31.96/36.84 亿元。当前股价 3.37 港元（人民币 3.09 元），对应估值 12/11/9 倍，维持其“买入”评级。 风险提示：消费复苏不达预期，市场竞争加剧，新品开发及销售不达预期，门店拓展不及预期，盈利预测及估值不达预期风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16213.61 16774.22 20456.27 23447.54 26726.62 (+/-)% 19.95% 3.46% 21.95% 14.62% 13.98% 归属母公司净利润 2062.32 2138.57 2716.60 3195.78 3684.33 (+/-)% 20.63% 3.70% 27.03% 17.64% 15.29% 每股收益（元） 0.19 0.20 0.25 0.29 0.34 市盈率 17.55 20.35 12.42 10.56 9.16 市净率 3.00 3.49 2.21 1.83 1.65 净资产收益率(%) 16.91% 17.04% 17.83% 17.37% 18.04% 总股本 (百万股) 10,886 10,903 10,909 10,909 10,909 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/12023/42023/7 2023/10波司登恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 波司登/港股公司报告 目 录 1. 旺季动销表现良好 .............................................................................................. 3 2. 波司登&雪中飞拓宽布局，尖货爆品引领销售............................................... 4 3. 积极响应环保趋势， ESG 评级中再获 A 级 .................................................. 6 4. 投资建议 .............................................................................................................. 6 5. 风险提示 .............................................................................................................. 7 图表目录 图 1：上海、北京及广州 2021/2022/2023 冬季最低气温对比（摄氏度） ............................................................ 3 图 2：波司登近三年 Q4 电商平台销售额（百万元）及 23Q4 同比 ...................................................