金禾实业(002597)食品添加剂价格下跌拖累业绩，定远二期已正式启动

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 24 日 增持（维持） 食品添加剂价格下跌拖累业绩，定远二期已正式启动 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：18.4 元 事件：公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润 6.85 亿-7.25亿元，同比下降 59.59%-57.23%，扣非净利润 6.1 亿-6.5 亿元，同比下降64.66%-62.34%。报告期内确认的股份支付费用约 8718 万元，已计入本报告期损益，剔除该因素影响后，2023 年归母净利润预计为 7.59 亿-7.99 亿元，同比下降 55.56%-53.22%。 ❑ 食品添加剂价格下跌明显，全年业绩同比下滑。报告期内，受行业周期以及市场竞争等影响，公司主要产品的销售价格同比均有不同程度的下降，导致公司 2023 年度业绩同比下滑，公司充分发挥多产品组合优势，进一步保证产品市场占有率及市场地位，并通过降本增效相关举措管控供应链环节成本，确保公司经营稳定发展。2023 年公司食品添加剂核心产品安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为 4.8/16.7/8.3/6.5 万元/吨，同比分别下跌 35.3%/56.1%/26.2%/ 26.9%，部分产品订单长协定价。 ❑ 四季度产品价格环比下跌，甜味剂发展空间大。2023 年四季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为 4.0/13.5/6.2/5.9 万元/吨，环比 2023Q3 分别下跌 6.6%/9.3%/26.0%/9.5%。近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。阿洛酮糖口感和蔗糖相近，具有广阔应用空间，公司基于年产 1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。 ❑ 积极打造定远二期项目，未来成长空间广阔。公司定远二期项目拟投资 99 亿元建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，该项目已正式启动，现阶段主要是做好产业链基础设施和产品的配套，主要规划和建设年产60 万吨硫酸、10 万吨高纯度氯化亚砜（规划年产 20 万吨）、6 万吨氯磺酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等项目，同时公司正在布局和规划 6 万吨/年产能的山梨酸钾项目。公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设，投产后能够进一步提升产能规模，提高收率，降低生产成本，未来公司将根据市场需求情况，在定远二期规划和适时建设 10000吨/年产能，以保证公司核心产品的市场占有率和市场地位。 ❑ 维持“增持”投资评级。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.12 亿、9.10亿、11.46 亿元，EPS 分别为 1.25、1.60、2.01 元，当前股价对应 PE 分别为 14.7、11.5、9.2 倍，维持 “增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5845 7250 5479 5891 6429 同比增长 59% 24% -24% 8% 9% 营业利润(百万元) 1385 1948 829 1055 1324 同比增长 65% 41% -57% 27% 25% 归母净利润(百万元) 1177 1695 712 910 1146 同比增长 64% 44% -58% 28% 26% 每股收益(元) 2.07 2.97 1.25 1.60 2.01 基础数据 总股本（百万股） 570 已上市流通股（百万股） 567 总市值（十亿元） 10.5 流通市值（十亿元） 10.4 每股净资产（MRQ） 12.2 ROE（TTM） 13.4 资产负债率 31.4% 主要股东 安徽金瑞投资集团有限公司 主要股东持股比例 44.62% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 -24 -43 相对表现 -6 -9 -20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金禾实业（002597）—三季度业绩环比有所改善，甜味剂价格触底反弹》2023-10-31 2、《金禾实业（002597）—食品添加剂跌价业绩承压，定远二期带来成长性》2023-08-31 3、《金禾实业（002597）—食品添加剂跌价拖累业绩，定远二期成长空间大》2023-07-16 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)金禾实业沪深300金禾实业（002597.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE 8.9 6.2 14.7 11.5 9.2 PB 1.8 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：金禾实业历史 PE Band 图 2：金禾实业历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x0102030405060708090Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)1.5x1.9x2.2x2.6x3.0x0102030405060Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5494 6718 5630 6104 6810 现金 1985 2360 1830 2173 2699 交易性投资 1269 1713 1713 1713 1713 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 505 733 539 580 633 其它应收款 20 18 13 14 16 存货 506 627 558 579 613 其他 1209 1267 977 1046 1137 非流动资产 3354 3622 3918 4176 4402 长期股权投资 20 19 19 19 19 固定资产 2400 2751 3079 3365 3617 无形资产商誉 122 269 242 218 196 其他 813 584 579 575 571 资产总计 8848 10341 9548 10281 11212 流动负债 1779 2527 1462 1499 1558 短期借款 176 204 0 0 0 应付账款 1090 928 836 868 918 预收账款 132 67 60 62 66 其他 382 1329 566 569 573 长期负债 1227