石头科技(688169)全年业绩超预期，继续看好出海趋势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石头科技 (688169 CH) 全年业绩超预期，继续看好出海趋势 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 363.80 2024 年 1 月 23 日│中国内地 小家电 全年业绩超预期，继续看好出海趋势，维持“买入”评级 1 月 23 日晚间石头科技业绩预增公告，2023 年公司归母净利润 20 亿元到22 亿元，同比增长 68.99%到 85.89%；扣非后净利润 18 亿元到 20 亿元，同比增长 50.29%到 66.98%。海外业务延续中高增长，叠加理财产品收益增加，公司全年业绩好于我们的预期（19.02 亿元）。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 21.74 亿元、23.91 亿元和 27.79 亿元（前值：19.02亿元、22.89 亿元、26.69 亿元）。截至 2024 年 1 月 23 日，可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍，公司海外业务增长动能足，给予公司2024 年 20 倍 PE，目标价 363.80（前值：361.75 元），维持“买入”评级。 全年海外业务实现快速增长，继续看好扫地机出海趋势 凭借突出的产品性能和技术优势，同时受益于海外消费需求快速增长，公司的产品力及品牌形象得到了进一步认可与提升。2023 年 2 季度以来公司海外收入实现较快增长。2024 美国 CES 展期间，公司发布 4 款扫地机新品，产品价位段得以进一步完善。在产品力的驱动下，我们看好公司在扫地机出海领域的先发优势。 23Q4 理财产品的公允价值变动明显，增厚当期收益 23Q4 公司归母净利润 6.4 亿元到 8.4 亿元，同比增长 95%至 156%；扣非后归母净利润 5.5 亿元至 7.5 亿元，同比增长 61%至 120%。其中，23Q4公司确认的非经常性损益 1 亿元。参考 23 年中报公司披露的非经常性损益构成，我们认为 23Q4 的非经常性损益主要为理财产品的公允价值变动。此外，23Q4 公司扣非后归母净利润同比实现高增长，主要系海外产品结构优化所致。 中国扫地机出海进入二次增长，打开公司成长天花板 依托产业优势，中国扫地机企业打破 iRobot 在欧美市场的“垄断红利”，2020年以来在全球范围内加速崛起，并开始技术“反向输出”。我们认为中国扫地机品牌出海正迎来二次增长，一方面源自中国品牌继续蚕食 iRobot 在海外尤其北美的市场份额，另一方面源自海外可观的消费升级潜力。作为国内出海的龙头企业，公司有望优先受益。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 363.80 收盘价 (人民币 截至 1 月 23 日) 283.68 市值 (人民币百万) 37,298 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 302.42 52 周价格范围 (人民币) 245.00-386.50 BVPS (人民币) 81.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,837 6,629 8,762 10,772 12,486 +/-% 28.84 13.56 32.18 22.94 15.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,402 1,183 2,174 2,391 2,779 +/-% 2.41 (15.62) 83.72 9.98 16.20 EPS (人民币，最新摊薄) 10.67 9.00 16.54 18.19 21.13 ROE (%) 16.51 12.38 18.53 17.15 16.77 PE (倍) 26.59 31.52 17.15 15.60 13.42 PB (倍) 4.39 3.90 3.18 2.68 2.25 EV EBITDA (倍) 0.68 (3.97) 11.88 10.14 (3.97) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(12)11426Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)石头科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石头科技 (688169 CH) 盈利预测调整说明 图表5： 关键指标的盈利预测调整说明 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,762 10,772 12,486 +0.00% +2.59% +2.57% 2023 年海外业务强劲复苏，继续看好扫地机出海趋势 公允价值变动收益 245.7 39.1 40.1 +437.64% +0.00% +0.00% 2023 年理财产品收益明显 归母净利润（百万元) 2,174 2,391 2,779 14.30% 4.46% 4.12% 受营收、理财产品收益的调整影响 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE PE 归母净利润（百万元） 2023-2025 年归母净利复合增速 证券代码 证券简称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002242 CH 九阳股份 23.87 14.95 12.98 11.38 529.50 568.92 655.12 747.78 12.19% 603486 CH 科沃斯 24.63 17.68 13.47 11.05 1698.44 1197.26 1571.66 1915.7 4.09% 002959 CH 小熊电器 24.36 15.84 13.3 11.44 386.31 465.31 554.34 644.57 18.61% 002032 CH 苏泊尔 19.34 18.30 16.53 14.93 2067.66 2204.58 2440.60 2703.13 9.34% 23.05 16.69 14.07 12.20 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/1/23。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 风险提