伯特利(603596)公司公告点评：发布业绩预增公告，看好国产制动龙头出海及长期增长潜力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 伯特利（603596）公司公告点评 2024 年 01 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 23 日收盘价（元） 57.88 52 周股价波动（元） 54.01-97.86 总股本/流通 A 股（百万股） 433/432 总市值/流通市值（百万元） 25077/25022 相关研究 [Table_ReportInfo] 《拟发转债，加大线控底盘投入》2024.01.09 《WCBS 首获国际著名车厂定点》2023.10.31 《多产品研发顺利推进，产能建设同步推进》2023.09.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.94%-26.94%-17.94%-8.94%0.06%2023/12023/42023/7 2023/10伯特利海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.3 -27.4 -17.6 相对涨幅（%） -9.2 -18.1 -10.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 联系人:石佳艺 Tel:(021)23154145 Email:sjy15440@haitong.com 发布业绩预增公告，看好国产制动龙头出海及长期增长潜力 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布业绩预增公告：预计 2023 年度公司实现营业收入 74.5 亿元~78.6亿元，同比增长 34.5%~41.8%。归属于上市公司股东的净利润为 8.81 ~9.57亿元，同比增长 26.1%~37.0%。扣除非经常性损益后，公司预计 2023 年度归属于上市公司股东的净利润为 8.23~8.94 亿元，同比增长 39.9%~52.0%。预计 2023 年四季度，公司实现营业收入 23.5-27.5 亿元，同比增长26.4%~48.3%，环比增长 16.6%~36.8%；实现归母净利润 2.86~3.62 亿元，同比增长 29.6%~64.1%，环比增长 19.5%~51.3%。  报告期业绩预增的主要原因：  1、公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速， 新定点项目及量产项目较快增长，新产品投产并开始放量，从而营业收入实现同比增加。  2、随着智能电控产品(电子驻车制动系统(EPB)、电动助力转向系统(EPS)、线控制动系统(WCBS))、高级驾驶辅助系统(ADAS)、机械制动产品、轻量化底盘结构件等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，进一步提升公司产品毛利率。  我们看好公司长期增长潜力：1）国内方面，公司作为线控制动国产龙头，在国内市场有望充分受益智能化、电动化进程，我们重申，公司线控制动国产龙头地位稳固，随着自主品牌份额提升，伯特利有望继续受益，此外，EPB、盘式制动器产品与线控制动充分协同，为公司带来平台化订单；成本方面，看好线控制动自制率提升；2）海外市场方面，线控制动、EPB、轻量化多品类开花，墨西哥工厂的示范效应有望打开全新增长空间。  盈利预测与投资建议：我们预计伯特利 2023/24/25 年取得营收 76/99/123 亿元，归母净利润 9.3/12.5/16.3 亿元，对应 EPS 为 2.14/2.89/3.76 元。参考可比公司，我们认为伯特利 2024 年合理 PE 在 25~30 倍，合理价值区间72.35~86.82 元。  风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3492 5539 7558 9892 12315 (+/-)YoY(%) 14.8% 58.6% 36.4% 30.9% 24.5% 净利润（百万元） 505 699 926 1254 1629 (+/-)YoY(%) 9.3% 38.5% 32.6% 35.3% 29.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.16 1.61 2.14 2.89 3.76 毛利率(%) 24.2% 22.4% 21.3% 21.4% 22.0% 净资产收益率(%) 14.4% 16.6% 18.4% 20.0% 20.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃伯特利（603596）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 可比公司 收盘价 (元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002284.SZ 亚太股份 7.3 0.09 0.19 0.34 0.49 80 38 21 15 601689.SH 拓普集团 56.7 1.54 2.02 2.79 3.77 37 28 20 15 002920.SZ 德赛西威 97.8 2.13 2.72 3.81 5.04 46 36 26 19 均值 54 34 22 16 注：收盘价为 2024 年 1 月 23 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃伯特利（603596）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 5539 7558 9892 12315 每股收益 1.61 2.14 2.89 3.76 营业成本 4296 5947 7772 9600 每股净资产 10.22 11.64 14.50 18.26 毛利率% 22.4% 21.3% 21.4% 22.0% 每股经营现金流 1.91 2.54 3.15 4.06 营业税金及附加 30 42 54 68 每股股利 0.34 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 59 76 89 99 P/E 35.89 27.07 20.00 15.40 营业费用率% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% P/B 5.66 4.97 3.99 3.17 管理费用 127 162 198 2