华秦科技(688281)特种材料专家深耕数载，下一代先进材料抢先布局

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华秦科技（688281） 证券研究报告 2024 年 01 月 23 日 投资评级 行业 国防军工/航空装备Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 107.3 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 139.07 流通 A 股股本(百万股) 33.72 A 股总市值(百万元) 14,921.85 流通 A 股市值(百万元) 3,618.55 每股净资产(元) 29.06 资产负债率(%) 11.50 一年内最高/最低(元) 308.99/101.37 作者： 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 特种材料专家深耕数载，下一代先进材料抢先布局 特种功能材料领头羊，研发驱动业务增长 华秦科技实业有限股份公司于 1992 年 12 月 28 日成立。2020 年国防科工局经审查同意华秦科技有限改制为股份有限公司后上市。我们认为，华秦科技努力发展成为具有系统竞争优势的、以特种功能材料为特色的军用装备隐身产品供应商，成为武器装备隐身和军事目标伪装领域的实力型企业。 定型转批产带来规模快速增长，积极备产备货反映下游高景气度 2023 年前三季度，公司实现营业收入 6.02 亿元，同比增长 39.73%，系批产型号订单持续增加所致；归母净利润实现 2.70 亿元，同比增长 35.39%，系研发成果成功转化、产品高毛利高附加值所致。2019-2022 年营业收入 CAGR 达 79.24%。我们认为，公司因产品迭代与批产规模效应，有望保持较好盈利能力；在研产品谱系宽广，子公司协同发展，未来业务动力十足，高成长性有望持续兑现。 在役型号材料先行，隐身技术方兴未艾 电子技术发展与现代战争需求使隐身技术成为军事领域发展的重要方向，而利用吸波材料来吸收电磁波探测的材料隐身技术是目前最重要的隐身途径。在役飞机结构已定，隐身改造时不宜对气动外形进行大的改动，目前以应用先进隐身材料、隐身结构等特征控制技术为主，结构修形为辅。我国在多频谱隐身材料的研究起步稍晚，目前的隐身技术路径仍以雷达隐身涂料为主，同国外有较大差距，国产隐身材料市场具备巨大潜能，正在加速追赶。 武器装备发展趋势决定材料，先进材料率先布局铸壁垒 因技术限制目前仍主要使用涂覆型吸波材料，但结构型吸波材料具有更高的吸波效率、更宽的吸波频带、高比刚度、高比强度、质量轻、设计灵活、易适应环境等优点。公司在涂层型、结构型与耐温隐身材料领域均获得多项技术突破。目前结构隐身产品已经实现小批量生产；耐高温隐身材料产品也已完成试验验证，具备批产条件。 新材料底层支撑装备升级，多重逻辑叠加助推业务成长 新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用；后续伴随我军装备隐身技术的持续追赶，公司作为细分领域领头羊，产品 pipeline 拓展以满足下游客户需求迭代，两募投生产及研发项目落地扩增产能推动产品产业化，从而实现业绩稳步增长；CMC 材料有望在新一代先进发动机中快速渗透，公司通过与上中下游深度合作取得领先优势，新一代发动机批产放量或将突破公司成长瓶颈；目前隐身涂层定型批产早期阶段消耗属性较强，大修与日常维护将带来后端市场快速成长。 盈利预测与评级：我们认为军品方面公司产品在前端+后端市场加速成长，产品pipeline 陆续释放，伴随下游先进型号预研转批产，募投产能有望快速释放。在此假设下，预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.51 亿元、6.02 亿元、8.41 亿元，对应 EPS 分别为 3.25 元/股、4.33 元/股、6.04 元/股。对应目前 PE 为 33.06、24.77、17.75 倍，给予 23 年 PE60-70x，对应目标价格区间 195-227.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司军品业务波动风险；公司流动性风险；军审定价风险；技术不能保持领先性风险；测算具有主观性风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 511.85 672.40 958.18 1,353.05 2,048.30 增长率(%) 23.68 31.37 42.50 41.21 51.38 EBITDA(百万元) 271.22 434.98 536.72 726.52 1,001.27 归属母公司净利润(百万元) 233.17 333.42 451.42 602.41 840.60 增长率(%) 50.61 42.99 35.39 33.45 39.54 EPS(元/股) 1.68 2.40 3.25 4.33 6.04 市盈率(P/E) 64.00 44.75 33.06 24.77 17.75 市净率(P/B) 27.84 3.92 3.45 3.06 2.64 市销率(P/S) 29.15 22.19 15.30 10.84 7.16 EV/EBITDA 0.00 54.04 21.71 15.95 11.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -64%-54%-44%-34%-24%-14%-4%2023-012023-042023-072023-10华秦科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 特种功能材料领头羊，研发驱动业务增长 ............................................................................... 4 1.1. 深耕特种功能材料领域，中高温隐身材料执牛耳者 .......................................................... 4 1.2. 定型转批产带来规模快速增长，积极备产备货反映下游高景气度 .............................. 6 1.2.1. 研发成果成功转化，公司规模快速成长 ..................................................................... 6 1.2.2. 多领域研发投入持续加码，积极备产备货反应下游高景气 ................................ 7 2. 在役型号材料先行，隐身技术方兴未艾 ................................................................................... 8 2.1. 隐身技术三足鼎立，在役型号材料先行 ....