国泰集团(603977)23年净利润高增，未来成长潜力可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国泰集团 (603977 CH) 23 年净利润高增，未来成长潜力可期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.60 2024 年 1 月 23 日│中国内地 航空航天 23 年净利润高增，维持“买入”评级 国泰集团发布 2023 年业绩预告，公司预计 23 年实现归母净利润 2.87-3.31亿元，同比增长 100.00%-130.00%，预计实现扣非净利润 2.55-2.99 亿元，同比增长 126.94%-165.25%。我们维持盈利预测，预计公司 23-25 年实现归母净利润 3.00/3.76/4.31 亿元，对应 PE 分别 20/16/14X。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，考虑到公司正在进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，给予公司 24 年 21X 目标 PE，对应目标价 12.60元（前次目标价 13.20 元），维持“买入”评级。 剔除 22 年子公司商誉减值影响后，公司 23 年净利润仍实现稳健增长 考虑到 2022Q4 控股子公司太格时代计提商誉减值损失 1.20 亿元，剔除该影响后，公司 2023 年归母净利润同比增速约为+8.79%至+25.11%；单季度来看，公司 23Q4 预计实现归母净利润 6177.76 万元-1.05 亿元，剔除 22Q4子公司商誉计提影响后，23Q4 单季度归母净利润同比增速约为-2.67%至+65.25%，环比增速约为-36.64%至+7.59%。 民爆+军民融合多点开花，高氯酸钾持续开拓新应用领域 根据公司公告，2023 年公司业绩预增，主要系：1）受益于民爆行业产品结构调整，电子雷管全面替代普通雷管，公司电子雷管业务收入利润实现大幅增长，同时工业炸药产销两旺，带动公司民爆一体化产业经营业绩稳定增长；2）受益于高氯酸钾行业环保政策从严从紧，同行业环保不达标的相关企业停产限产，公司高氯酸钾生产未受影响，并同时开发适用于军工领域、汽车安全气囊领域的新产品实现稳定量产，带动公司高氯酸钾业务营业收入、净利润大幅增长。 深度介入军民融合领域，未来成长潜力可期 公司前身为江西国防科工办下属企业，以民爆资质优势深度介入军民融合领域，公司旗下的省级军民融合企业总数达到 7 家。全资子公司新余国泰是国内最大军用无人靶机火箭助推器生产企业；控股孙公司永宁科技为高氯酸钾龙头；拓泓新材和三石有色主要产品为钽铌化合物，2024 年完全投产后年产能可达 1500 吨；控股子公司澳科新材拥有武器装备科研生产单位二级保密资格，产品应用于特种弹药。公司基于现有军工产业领域业务进一步发展，“十四五”期间军民融合板块业绩有望进一步释放。 风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.60 收盘价 (人民币 截至 1 月 23 日) 9.75 市值 (人民币百万) 6,057 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 86.57 52 周价格范围 (人民币) 7.96-11.11 BVPS (人民币) 4.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,988 2,152 2,634 3,009 3,383 +/-% 16.65 8.27 22.36 14.23 12.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 240.06 143.72 300.49 375.82 430.79 +/-% 24.17 (40.13) 109.08 25.07 14.63 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.23 0.48 0.60 0.69 ROE (%) 9.11 5.45 10.46 11.71 12.00 PE (倍) 25.23 42.15 20.16 16.12 14.06 PB (倍) 2.33 2.12 1.97 1.78 1.61 EV EBITDA (倍) 15.13 19.74 11.88 9.36 7.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(12)11426Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)国泰集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国泰集团 (603977 CH) 图表1： 可比公司估值 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) 公司名称 股票代码 2024/1/23 2024/1/23 23E 24E 25E 23E 24E 25E 金奥博 002917 CH 8.36 2,906 24 14 10 2.1 1.8 1.6 广东宏大 002683 CH 17.19 13,060 19 16 14 2.0 1.9 1.7 易普力 002096 CH 10.42 12,925 20 17 14 1.5 1.4 1.3 平均值 3,991 21 16 12 1.9 1.7 1.5 国泰集团 603977 CH 9.75 6,057 20 16 14 2.0 1.8 1.6 注：除国泰集团外，其余公司盈利预测来自于 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 国泰集团 PE-Bands 图表3： 国泰集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101419Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 国泰集团40x30x25x20x15x0481216Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 国泰集团3.1x2.7x2.4x2.0x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 国泰集团 (603977 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,614 2,152 2,022 2,404 3,104 营业收入 1,988 2,152