保险行业基本面梳理88：险资可以增配多少高股息类资产？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 险资可以增配多少高股息类资产？ ——保险基本面梳理 88 报告要点 [Table_Summary]险资整体权益配置比例上升存在一定难度，调仓以及规模的增长是主要来源。权益类资产价格的波动会直接传导到险企的净资产，从而对偿付能力造成明显扰动，在当前偿付能力普遍紧张的背景下，提升权益整体配置比例相对困难。假设当前行业 OCI 类股票占总资产比例为 2023年上半年国寿、新华及太保的平均值（0.6%），并将上升至 2.5%左右，则可为高股息类股票资产带来 5849 亿元左右的资金流入。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 险资可以增配多少高股息类资产？——保险基本面梳理 88 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 险企 OCI 类资产配置比例明显增加 固收类资产大量增加是险企 OCI 占比提升的主要原因。2022 年底，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险持有 OCI 类资产（可供出售金融资产或 FVOCI）分别为 19540、7221、7151和 3561 亿元；然而半年后，2023 年中，国寿、平安、太保、新华分别持仓 OCI 类资产为 26872、28986、12710 和 3244 亿元，除新华外均明显大幅增加。其中，固收类资产贡献了主要增长，其环比增幅均超过 100%；而权益类配置除平安外均有基本下降，导致当期国寿、平安、太保、新华 OCI 类资产中固收占比均超过 90%。 会计准则调整是主要原因 保险公司增加 OCI 类资产，用以对冲会计政策对利润及净资产波动性的增加。2023 年起，上市险企需要采用新金融工具准则及新保险合同准则。其中，新金融工具准则下，金融资产由此前的四分类调整至以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI），更多资产被以公允价值进行计量的同时。而新保险合同准则允许保险公司行使 OCI 选择权，将折现率变动对传统险的影响计入其他综合收益，为降低对净资产的波动，大量固收类资产被重新归类为 FVOCI。 股票资产有多少放入了 OCI 账户？ 上市险企表现分化。新金融工具准则下，股票资产只能计入 FVTPL 或 FVOCI。以 2023 年中报数据为例，上市险企股票资产中 OCI 类资产占比明显分化，国寿、平安、太保、新华股票被归入 OCI 账户的比例分别为 0.03%、58.5%、14.1%、和 6.5%。造成这一现象的主要原因预期为负债端结构的差异以及资产配置的思路有所不同。 险资可以增配多少高股息标的？ 险资整体权益配置比例上升存在一定难度。不管是旧准则的 AFS，还是在新准则下的 FVOCI，权益类资产价格的波动都会直接传导到险企的净资产。净资产作为是偿付能力体系中核心资本的主要构成，由于保险公司尤其是寿险公司较高的经营杠杆，在当前权益配置比例下，资产价格下行已经可以造成偿付能力的明显下降。偿二代二期工程实施后，行业偿付能力普遍紧张的背景下，提升权益配置比例变得更加困难。 调仓以及规模的增长可能是增量的主要来源。负债端角度判断，由于银行存款等竞品收益率下行，同时保险产品具备独特的刚兑和保障属性，保费增长仍将保持可观水平。中性假设下，我们预计 2023 年及 2024 年全年保险资金运用余额增速与 2023 年 1-11 月持平，预测 2024 年险资规模将增长至 30.3 万亿元。假设行业 OCI 类股票占总资产比例为 2023 年上半年国寿、新华及太保的平均值（0.6%），并将在 2024 年底上升至 2.5%左右，则将可能为高股息类股票资产带来 5849 亿元左右的资金流入。 风险提示 1、相关政策出现较大调整； 2、资本市场大幅波动； 3、测算结论基于大量假设。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2023 寿险走势脱离基本框架了吗？——保险基本面梳理 87》2024-01-17 •《负债端景气延续，资产端显著承压》2023-11-29 •《保险基本面梳理 86：健康险税优范围扩大，看好发展空间及格局优化》2023-07-07 -23%-11%0%12%2023/12023/52023/92024/1保险Ⅱ沪深300指数2024-01-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 专题报告 表 1：AFS 或 FVOCI 占总投资资产比例1 公司 2020 2021H 2021 2022H 2022 2023H 中国人寿 29.7% 30.0% 30.3% 32.5% 34.3% 49.6% 中国太保 36.2% 35.0% 35.6% 34.2% 35.3% 55.6% 中国平安 13.7% 11.8% 10.9% 9.5% 10.7% 56.8% 新华保险 44.2% 41.6% 37.3% 35.9% 31.2% 25.8% 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 1：2022 年底 AFS/FVOCI 中固收资产占比 42%-65% 图 2：2023H 固收资产在 FVOCI 中占比超过 90% 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：新金融工具准则主要变化 资料来源：财政部，长江证券研究所 1 中国平安以外的公司 2023H 前为可供出售类金融资产，2023H 使用以公允价值计量变动计入其他综合收益金融资产；中国平安 2018 年后均为以公允价值计量变动计入其他综合收益金融资产，后文同。 51.9%64.7%41.7%42.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国人寿中国平安中国太保新华保险固收权益95.3%90.4%92.9%98.2%84%86%88%90%92%94%96%98%100%中国人寿中国平安中国太保新华保险固收权益新金融工具准则持有至到期可供出售以公允价值计量变动计入当期损益贷款及应收款项摊余成本计量以公允价值计量变动计入当期损益以公允价值计量变动计入其他综合收益%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 行业研究 | 专题报告 图 4：金融资产变动示意 资料来源：中国人寿《新保险合同和新金融工具准则专项说明》，长江证券研究所 图 5：新金融工具准则下的金融资产分类 资料来源：财政部，长江证券研究所