金属镍·年度报告：潮水褪去，估值锚定成本

· · 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 金属镍·年度报告 潮水褪去，估值锚定成本 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 谢灵 从业资格号：F3040017 投资咨询号：Z0015788 宏观面：内外宏观不确定性仍存。海外方面，美联储短期或维持利率限制性，但 12 月 FOMC 显示美联储将开启新一轮的降息周期，市场风险偏好有望改善。2024 年美国经济增速或放缓，通胀中枢将继续回落，劳动力市场整体降温，仍需警惕海外经济下行对有色金属的影响。国内方面，中国经济仍面临结构性矛盾，国家稳增长政策有望持续发力，预计 2024 年国内经济将继续温和复苏、结构或趋于平衡，投资增速有望在稳基建和房地产投资政策的支持下逐步企稳回升。 供应端：原生镍供应全面过剩格局延续。菲律宾镍矿供应持稳为主，印尼镍矿审批周期延长，但印尼镍价指数的推出或抬升镍系成本支撑，仍需警惕资源国政策扰动。国内外镍产品持续投产放量，印尼 NPI/MHP/高冰镍以及国内电积镍产能仍在释放，在印尼资源回流的大环境下，国内镍铁产量料持续下行，硫酸镍及电积镍产量有望延续增长，交割品的扩容亦将刺激纯镍生产，全球镍库存累库趋势不改。 需求端：政策提振有限，需求增速难抵供应增速。2024 年不锈钢计划投放产能较多，地产待竣工面积仍有存量，房地产后周期行业需求全年或前高后低，不锈钢产量增速料放缓。新能源方面，国家政策支持延续，新能源汽车产销维持较高增速，但电池产业链维持去库，三元占比难以回暖，三元前驱体订单下滑，硫酸镍需求增速或受到拖累。从纯镍消费来看，合金、电镀作为电解镍主要下游，需求维持刚性并有望贡献一定增量，但由于基数较低对镍需求拉动较为有限。 展望 2024 年，宏观方面，考虑到美联储降息时点可能滞后于经济表现，需警惕海外经济下行可能带来的风险，同时关注国内稳增长政策对经济的提振作用。基本面来看，原生镍供应延续过剩格局，电积镍等可交割品的投产放量将推动全球镍库存持续累积，镍价料震荡寻底，下方空间重点关注资源国政策对全产业链估值体系的影响，相关消息或将对镍价形成阶段性提振。此外，警惕国内外宏观事件、地缘政治等对有色板块的整体影响。 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 2023 年 12 月 28 日 · · 有色金属年度报告 一、行情回顾：2023年镍价自高位回落 回顾 2023 年，纯镍溢价褪去自高位回落，维持一如既往的高波动率。一季度市场对经济乐观预期刺激镍价反弹，但随着预期的逐步落空、海外宏观利空影响以及国内纯镍供应的不断增加，二季度以来镍价自高位回落。年中开始，国内稳增长政策频出，宏观情绪转暖，镍铁收储、印尼 RKAB 事件均阶段性提振镍价，镍价大幅反弹。三季度末，随着印尼镍矿扰动暂缓，市场再次交易基本面过剩预期，叠加宏观情绪走弱，镍价一路下行，跌至 21 年 6 月以来低位，年底维持弱势震荡。截至 2023 年 12 月 22 日，沪镍主连收 130740 元/吨，年跌幅约 43.1%，伦镍收 16550 美元/吨，年跌幅约44.8%。全年镍价重心明显下移、波动剧烈，主要分为以下三个阶段： 第一阶段（1-4 月）：年初，青山电积镍产线投产消息传来，市场对纯镍供应增加预期回升，镍价自高位回落。春节前市场对国内经济乐观预期走强，叠加菲律宾镍矿出口征税消息扰动市场，低库存支撑镍价大幅反弹。2 月初，美国强劲非农数据大超市场预期，有色板块承压，镍价随之走弱。2 月 9 日，托克遭遇镍欺诈，市场对纯镍现货库存紧张担忧再起，镍价再次反弹，但海外悲观情绪仍笼罩市场，美联储加息预期打压有色金属价格，沪镍跌破 20 万关口。3 月，硅谷银行事件爆发，加之瑞信危机等多重影响，欧美银行流动性危机仍令市场担忧，镍价震荡下行。3 月 22 日，美联储加息 25bp 落地，市场对美联储暂停加息预期回升，有色板块企稳反弹，但镍基本面供强需弱，沪镍于 17 万上方弱势震荡。4 月，镍价下挫后硫酸镍转产电积镍利润迅速收缩，市场预期转投产落地延迟，叠加镍库存仓单低位，镍价震荡反弹。 第二阶段（5-8 月）：5 月开始，随着以人民币计价的俄镍逐渐到货，国内现货紧张格局得到缓解，镍价震荡回落。6 月中旬，美联储暂停加息，国内央行“降息”动作频繁，市场信心得到提振，镍价小幅反弹。端午期间，海外利空因素频发，多国 PMI 数据不及预期，市场对海外经济衰退担忧再起，叠加美联储 7 月加息预期抬升，避险情绪升温对镍价形成利空。6 月 27 日，上期所公告同意华友电解镍注册交割品牌，此前 LME 亦收到华友镍品牌上市申请，交割品增加预期较强，镍价于 16 万关口下方震荡。7 月初，国内政策预期较强，宏观情绪回暖，国家对镍铁收储消息提振镍价。7 月底，美联储如期加息 25bp，而美国通胀放缓且经济仍显韧性，国内政治局会议召开，市场情绪向好。8 月，惠誉对美国评级下调令市场担忧，镍价小幅回落，随后印尼 RKAB 事件逐渐发酵，各矿山新配额获批缓慢，供应担忧再次提振镍价。 第三阶段（9-12 月）：9 月，印尼能矿部发布新规批准了矿业生产计划，镍矿供应担忧暂缓。国内电积镍产能仍在投放，电积镍对俄镍市场形成一定挤占，俄镍现货升贴水明显下行。此外，美国通胀超预期表现，美联储年内再次加息预期抬升，市场风险偏好下行，商品集体走弱。10 月开始，旺季落空对镍不锈钢产业链均带来不同程度的负反馈，叠加国内外宏观情绪走弱，镍价大幅下挫，最低跌至 12 万关口，多数电积镍企业陷入亏损。12 月以来，美联储议息会议表态偏鸽，市场交易降息预期，宏观情绪边际转好，镍基本面变化有限，年底弱势震荡运行。 · · 有色金属年度报告 二、宏观分析 1.美联储降息预期升温，关注美国经济变化 1.1.美国通胀回落，美联储降息预期升温 2023 年在美联储快速加息下，美国通胀已经显著回落。美国劳工部公布数据显示，美国 11 月未季调 CPI 同比升3.1%，市场预期升 3.1%，前值升 3.2%；核心 CPI 同比升 4.0%，市场预期升 4.0%，前值升 4.0%，两项数据均符合市场预期。2023 年以来美国居民部门超额储蓄和消费活动回落明显，叠加房租去通胀进程仍未结束，本轮“抗通胀”或已取得阶段性胜利。 随着通胀回落，三季度以来美联储加息进度明显放缓，美联储在 12 月议息会议上如期连续三次暂停加息，这意味着美国联邦基金目标利率已经见顶。 具体来看，北京时间 12 月 14 日凌晨，美联储如期将利率水平维持在 5.25%-5.50%不变，连续三次暂停加息。声明措辞偏鸽，承认通胀、经济增长势头放缓，将评估需要“任何”额外加息的程度；公布的点阵图显示本轮加息结束，且FOMC 委员们对 2024 年的政策利率中位预期下调至 4.6%，意味着明年美联储或将降息三次，降息幅度约为 75bp。经济摘要预测显示美联储对经济软着陆和通胀回落路径均较 9 月份更有信心，大幅上调了今年的 GDP 增长预期，今明后三年失业率预期不变，下调今明后三年的 PCE 与核心 PCE 通胀预期。鲍威尔新闻发布会