宏观经济研究：如何提振市场信心？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2024 年 01 月 23 日 宏观经济研究 如何提振市场信心？ 截止 1 月 23 日，今年以来上证指数已经下跌 6.86%，沪深 300 指数下跌5.81%，延续了 2023 年 8 月以来的下跌趋势。A 股的走势可能与实体经济变化相关。2023 年 11 月，工业企业利润累计增速为-4.4%，降幅正在收窄。12 月制造业 PMI 指数降至 49，连续三个月下滑，补库周期开启并不顺利。M1 同比增速下降至 1.3%历史较低水平，表明企业投资意愿较低，全社会的需求仍较为低迷。中国出口增速已经连续五个月回升，并且最近两个月回正。从实体经济的多个指标来看，工业企业利润降幅收窄，出口增速回升是经济转暖的信号，M1 同比和制造业 PMI 低位是经济转弱的信号，多重信 号下 A 股却持续下跌，可能反应了市场信心不足。 2023 年中国 GDP 实现了 5.2%的增长。虽然有一定去年低基数的原因，但依然说明中国经济仍能保持稳定的增长势头。2024 年市场普遍预计能继续达到 5%甚至以上的增长，但对于如何实现，投资者可能存在疑惑。我们在《货币政策和财政政策的配合》中提到，宏观调控组合大概率下仍是双扩张：财政支出加码和货币政策持续降息。理论上的逻辑投资者普遍都能理解，但实践中能否兑现是决定信心的关键因素。 要想提振市场信心，需要从多个方面着手。首先要遵循场规律，遵循经济规律。解决中国经济增长和市场信心问题，必须持续激发经济内生活力。其次要剖析问题，找到问题本质。中国经济目前面临的困扰，既有新旧模式还在转换的原因，也有高杠杆高债务反噬效应出现的作用。解决问题的方法既要考虑到短期稳增长的要求，又要考虑到长期控风险的要求。因此“在发展中解决问题”仍是稳妥得当的方法。最后塑造平衡机制，防止极端情况出现。市场信心的不足，一部分是政策预期未兑现所导致。经济下行压力增大时，投资者普遍预期降息降准会陆续出台，但自去年四季度以来货币政策调控信号有所减少。另一部分是实体经济需求有待提振，这就需要财政支出加码，增加政府需求，防止出现去库存的同时去产能。政策层面在机制上更加灵活和有效，投资者能感受到政策的效果，经济不但可以企稳回升，股票市场也可能底反弹。 二十大三中全会即将召开。去年中央经济工作会议提出“要谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力。”新一轮的深化改革措施即将推出。我们认为“市场化和法治化”等方面或将是新一轮改革的重点。 风险提示：宏观经济不及预期；房地产市场调整；地方化债压力；市场信心不足 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《四季度平稳收官——12 月经济数据点评》2024-01-17 2、《青海经济分析报告》2024-01-16 3、《 M1 增速持续下滑压力仍较大 —12 月金融数据点评》2024-01-13 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. A 股下跌或与信心不足有关 ............................................................................................................................ 3 2. 如何提振市场信心？ ...................................................................................................................................... 4 3. 新一轮经济体制改革会有哪些？..................................................................................................................... 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 沪深 300 同比与工业企业利润同比 ......................................................................................................... 3 图表 2： 沪深 300 同比与制造业 PMI .................................................................................................................... 3 图表 3： 沪深 300 同比与 M1 增速 ........................................................................................................................ 3 图表 4： 沪深 300 同比与出口增速 ....................................................................................................................... 3 图表 5： 消费者收入信心指数和城镇居民可支配收入增速 .................................................................................... 4 宏观经济研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. A 股下跌或与信心不足有关 截止 1 月 23 日，今年以来上证指数已经下跌 6.86%，沪深 300 指数下跌 5.81%，延续了 2023 年 8 月以来的下跌趋势。股市下跌的原因众说纷纭，在资本市场分析框架里企业利润、流动性以及投资者结构都可能是原因之一。股市是经济的晴雨表，A 股的走势可能与实体经济变化相关。我们先观察一下实体经济的走势情况。 工业企业利润增速与沪深 300 指数增速在历史上较为相关，除了 2014-2015 年期间发生了较大背离，其他年份基本一致。2023 年 11 月，工业企业利润累计增速为-4.4%，降幅正在收窄。但同月沪深 300 同比为-5.24%，降幅扩大，并且 12 月份及 1 月份仍在下滑。这可能说明市场预期工业企业利润增速可能会继续下降。 制造业 PMI指数与沪