卫星化学(002648)2023年业绩同比大幅增长，新材料项目顺利推进

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 23 日 强烈推荐（维持） 2023 年业绩同比大幅增长，新材料项目顺利推进 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：13.22 元 事件：公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润 46.0-52.0 亿元，同比增长 48.0%-67.3%，扣非归母净利润 45.6-51.6 亿元，同比增长47.7%-67.1%；其中 2023Q4 预计实现归母净利润 12.1-18.1 亿元，同比增长2530%-3834%，环比变化-22%-17%，扣非归母净利润 12.0-18.0 亿元，同比增长 374%-611%，环比变化-15%-28%，业绩略超预期。  新项目贡献增量，24 年以来产品价格整体维稳运行。2023 年公司（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级 DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，持续提升产业链一体化的优势。据百川盈孚，2023Q4 丙烯酸、丙烯酸丁酯市场均价分别为6007、8999 元/吨，进入 2024 年以来价格略微回落，当前丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚丙烯市场价分别 5825、9300、7200 元/吨，自年初以来下降 3.7%、0.5%、0.8%。C2 方面，聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇 2023Q4 市场均价分别为 8074、6537、4109 元/吨，目前市场均价分别为 8285、6563、4606 元/吨，其中乙二醇受海外装置停车影响，港口库存持续去化，近期价格有所反弹。当前美湾乙烷价格处于较低水平，公司成本优势突出，预计随着下游需求回暖产品价格回升，C2 产业链盈利水平有望持续提升。  α-烯烃及 POE 项目顺利推进，嘉宏新材实现并表。公司平湖新能源新材料项目 80 万吨丁辛醇已进入安装阶段，预计于 2024 年上半年建成投产；新增26 万吨高分子乳液项目顺利推进中；电池电极粘合剂项目预计于 2024 年上半年建成；α-烯烃工业试验项目已经完成，10 万吨装置工艺包开发也已基本完成，计划 2024 年底建成，POE 中试开展顺利，工业化项目将与α-烯烃同步建设。此外，公司收购嘉宏新材于 2023 年 10 月底完成股权变更登记，嘉宏新材拥有 40 万吨 PO 及 135 万吨双氧水产能，将进一步增厚公司业绩。  α-烯烃综合利用项目环评公示，持续加码高端新材料。2023 年 12 月 29 日，连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评一次公示，项目总投资约 121.5 亿元，项目一阶段建设内容为 20 万吨 α-烯烃（LAO）装置、90 万吨聚乙烯、45 万吨聚乙烯、12 万吨丁二烯， 26 万吨芳烃处理联合装置及配套的 200 万吨原料加工装置（含 WAO 配套装置），公司α-烯烃产业化进程顺利推进，预计在 2025 年底建成投产。  维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 49.0、61.9、75.7 亿元，EPS 分别为 1.46、1.84、2.25 元，当前股价对应 PE 分别为 9.1、7.2、5.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 28557 37044 46343 54121 60992 同比增长 165% 30% 25% 17% 13% 营业利润(百万元) 6977 3448 5550 7029 8599 同比增长 265% -51% 61% 27% 22% 归母净利润(百万元) 6007 3062 4901 6195 7568 同比增长 262% -49% 60% 26% 22% 每股收益(元) 1.78 0.91 1.46 1.84 2.25 PE 7.4 14.5 9.1 7.2 5.9 基础数据 总股本（百万股） 3369 已上市流通股（百万股） 3365 总市值（十亿元） 44.5 流通市值（十亿元） 44.5 每股净资产（MRQ） 7.3 ROE（TTM） 14.0 资产负债率 59.0% 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司 主要股东持股比例 34.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -16 -25 相对表现 -7 -0 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《卫星化学（002648）—α-烯烃高端新材料项目环评公示，看好公司长期成长性》2023-12-29 2、《卫星化学（002648）—Q3 业绩环比大幅增长，全产业链布局未来可期》2023-10-25 3、《卫星化学（002648）—Q3 业绩同比大幅提升，收购嘉宏新材持续强链补链》2023-10-16 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 连莹 研究助理 lianying@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)卫星化学沪深300卫星化学（002648.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PB 2.3 2.1 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：卫星化学历史 PE Band 图 2：卫星化学历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x010203040506070Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)1.8x2.1x2.4x2.7x3.0x0510152025Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 16615 11735 11684 13170 15075 现金 9641 5532 4096 4380 5256 交易性投资 55 28 28 28 28 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 608 676 821 959 1081 其它应收款 47 138 172 201 227 存货 3294 3877 4721 5454 6072 其他 2969 1486 1845 2148 2411 非流动资产 32078 44650 50150 55181 59778 长期股权投资 2082 2239 2239 2239 2239 固定资产 12741 19033 25029 30469 35405 无形资产商誉 1043 1310 1179 1061 955 其他 16212 22068 21704 21412 21179 资产总计 48692 56385 61834 68350 7