科技行业：人工智能主题开年表现亮眼

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 1 月 22 日人工智能主题开年表现亮眼截至 1 月 19 日收盘，费城半导体指数（SOX）和部分海外热门半导体股票（AMD US, NVDA US, AVGO US 等）接连两个交易日创出历史新高。正如我们在 2024 年科技行业展望中指出的，本轮行情或是由半导体去库存接近尾声的周期因素和人工智能基础设施投资加速的结构因素共振的结果。周期因素方面，台积电在 1 月 18 日发布 4Q23 财报。其中当季营收 196.2亿美元高于之前指引 188 亿-196 亿美元的最高值，虽然环比下降 13.6%，但好于市场预期。利润端，毛利率 53%（指引 51.5%-53.5%），经营利润率 41.6% （指引 39.5%-41.5% ）。虽然新增 3 纳米产能部分拉低毛利率，但管理层重申长期 53%的毛利率的可达到目标。对于 1Q24，公司指引 180亿至 188 亿美元的营业收入，其中位数 184 亿美元同比（1Q23 收入 167.2亿美元）上升 10%，预示着半导体行业去库存周期或已结束。公司重申了今后几年收入 CAGR 15%-20%的指引。我们认为，台积电作为全球一半以上半导体制造厂商的供应商，其好于预期的财务表现或意味着全球半导体行业或已加速走出 2022 年以来的下行周期。 结构因素方面，人工智能主题持续受到市场关注，头部云服务厂商或在2024 年加大对人工智能基础设施建设的投资。Meta 创始人 Zuckerberg 周二在社交媒体上表示，公司到 2024 年底将配置共 35 万块英伟达 H100 GPU芯片，按照市场价格每块 2000 到 3000 美元计算，这或使 Meta 一家的计算设施投入在 2024 底可达数十亿到百亿美元。另外 Google 在周三晚表示会在 2024 年继续在 Google Assistant 和音控业务等部门继续裁员，并将资源向公司的优先发展方向倾斜。我们认为，这或意味着 Google 就加大在大模型和人工智能方面的硬件基础设施投入，并尝试使用人工智能替代部分程序员的工作。我们认为 Meta，Google 等云服务厂商一致加大对人工智能领域的投入催化市场对人工智能主题的情绪。考虑到采购人工智能基础设施的下游客户除 Google，Meta，Microsoft，百度等海内外云服务商外，还包括政府，企业级软件公司等广大客户群体，且英伟达, AMD 也不断更新产品提高单价，造成市场对人工智能相关的芯片商持续看好。资产配置方面：我们认为与人工智能相关的芯片或在 2024 年继续保持供不应求的局面。下游云服务商或在 24 之后进一步评估人工智能的商业变现情况，继而决定 2025 年基础设施投入。然而在现在时间点上我们没有看到对关键芯片投入放缓的任何迹象。估值看，部分公司（例如，英伟达）2024 年业绩确定性高，若以 2024 年 EPS 计算 PE 在 30X 左右。我们建议继续关注和人工智能相关的高景气硬件设备：包括计算 GPU（NVDA， AMD） 存储 （SK Hynix， MU ）和 通信光模块 （AVGO， MRVL）。我们重申超配海外半导体设计/IDM，超配内地半导体设备，超配数据中心服务器和超配海外大型综合类软件的科技行业配置策略，详情请参阅第 2-4 页。科技行业王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042024 年 1 月 22 日科技行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 半导体板块配置策略/ 可关注公司 资料来源: Bloomberg, 交银国际2024 年 1 月 22 日科技行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 硬件及硬件设备板块配置策略/ 可关注公司资料来源: Bloomberg,交银国际2024 年 1 月 22 日科技行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 3: 软件及服务板块配置策略/ 可关注公司资料来源: Bloomberg,交银子板块市场2024年子板块配置观点理由建议关注公司股票代码年初至今股价涨幅平均涨跌幅超配微软MSFT US Equity6% (1%)●SnowflakeSNOW US Equity(3%)UnityU US Equity(19%)DatadogDDOG US Equity7% AdobeADBE US Equity3% 标配金山办公688111 CH Equity(27%)(18%)●科大讯飞002230 CH Equity(16%)昆仑万维300418 CH Equity(11%)中国软件600536 CH Equity(25%)宝信软件600845 CH Equity(11%)恒生电子600570 CH Equity(17%)标配SalesforceCRM US Equity7% (2%)●AutodeskADSK US Equity2% IntuitINTU US Equity(0%)ZoominfoZI US Equity(16%)用友600588 CH Equity(28%)(29%)金蝶268 HK Equity(23%)广联达002410 CH Equity(19%)有赞8083 HK Equity(40%)微盟2013 HK Equity(35%)标配SAPSAP US Equity6% 5% ●甲骨文ORCL US Equity4% 标配CheckpointCKPT US Equity(20%)3% ●FortinetFTNT US Equity4% CrowdStrikeCRWD US Equity14% Citrix退市NA Palo Alto NetworksPANW US Equity15% 三六零601360 CH Equity(16%)(19%)启明星辰002439 CH Equity(26%)深信服300454 CH Equity(14%)奇安信688561 CH Equity(18%)低配TwilioTWLO US Equity(3%)(2%)●ZoomZM US Equity(4%)Five9FIVN US Equity(2%)RingCentralRNG US Equity1% 通信软件近三年红利释放结束，板块未有人工智能落地抓手，之前疫情期间过度建设。生成式人工智能落地变现的预期，重点关注Microsoft及其旗下给软件变现进程。A&H股短期子行业未能看到人工智能落地变现的特别实例，建