无锡振华(605319)公司点评报告：全年业绩提升显著，新能源与出口驱动成长

公 司 研 究 2024.01.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 无 锡 振 华 （ 605319） 公 司 点 评 报 告 全年业绩提升显著，新能源与出口驱动成长 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他汽车零部件 最新收盘价(人民币/元) 20.67 总市值(亿)(元) 51.77 52 周最高/最低价(元) 24.20/13.90 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：1 月 18 日，公司发布业绩预增公告，预计 2023 年实现归母净利润2.60 亿至 2.95 亿，同比+221.33%至 264.59%；扣非后归母净利润 2.40 亿至 2.85 亿，同比+230.66%至 292.65%。 新能源客户与出口增长，规模效应带来毛利率提升：公司已进入上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、长城汽车等国内知名主机厂供应商体系，并与特斯拉、理想、东风岚图等新能源主机厂建立稳定的合作关系。2023年，特斯拉国内销量达到 94.77 万台，同比+33.3%，理想汽车销量达到 37.60万台，同比+182.3%。出口方面，2023 年上汽集团实现出口销售 109.9 万台，同比+21.3%。下游客户高增速叠加原材料价格下降，毛利率提升带动公司利润增长。 收购无锡开祥，贡献业绩增量：公司于 2023 年 2 月完成无锡开祥 100%股权的过户工作，无锡开祥纳入公司 2023 年度的合并财务报表范围。2023 年上半年，无锡开祥实现净利润 3283.73 万元，为公司当期业绩带来增量。同时，无锡开祥与公司签订盈利补偿协议，承诺在 2023 年至 2025 年实现扣非后归母净利润分别为 7819 万元、8163 万元、8330 万元，为后续业绩增长提供保障。 可转债扩建生产线，保障零部件产能供应：2023 年 12 月，公司发布不特定对象发行可转债预案公告，拟募集资金总额不超过 9 亿元。其中，郑州振华君润扩建厂区工程项目新建汽车车身零部件焊接生产线，新增年配套 30 万台套汽车焊接零部件产能，上海临港汽车零部件生产基地建设项目 (二期)新建自动化冲压及焊接生产线，新增年 40 万台套汽车焊接零部件和 2,000万件汽车冲压零部件产能，新增产能为公司未来零部件供应提供保障。 盈利预测：预计 2023-2025 年公司实现营收 21.80、29.05、35.75 亿元，2023-2025 年实现归母净利润为 2.73、3.65、4.57 亿元，对应 PE 分别为21.07、15.76、12.58 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源车渗透率增长不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1747 2180 2905 3575 (+/-)% 10.42 24.79 33.26 23.09 归母净利润 81 273 365 457 (+/-)% -11.08 237.17 33.74 25.28 EPS (元) 0.40 1.09 1.46 1.82 ROE(%) 4.47 13.24 15.05 15.86 PE 32.33 21.07 15.76 12.58 PB 1.43 2.79 2.37 1.99 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -22%-3%16%35%54%73%23/1/1923/4/2023/7/2023/10/19无锡振华沪深300无锡振华(605319) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 无锡振华收入拆分与评级 冲压零部件业务：受益于原有新能源主机厂车型放量影响，以及下游新能源客户有望持续开拓，驱动公司冲压零部件业务收入上行，预计 2023-2025 年公司冲压零部件业务收入为 13.87/20.33/26.16 亿元。 分拼总成加工业务：公司与上汽集团绑定深入，上汽出海有望带动公司分拼总成加工业务持续提升，预计 2023-2025 年公司分拼总成加工业务收入分别为4.31/4.74/5.21 亿元。 毛利率：随着公司下游客户高增速叠加原材料价格下降，规模效应下毛利率表现有望稳步改善，预计 2023-2025 年公司综合毛利率分别为 23.35%/23.43%/23.38%。 图表1:公司收入预测拆分 项目（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 冲压零部件业务 11.82 13.87 20.33 26.16 yoy（%） 11.4% 17.3% 46.6% 28.7% 分拼总成加工业务 3.59 4.31 4.74 5.21 yoy（%） 8.2% 19.9% 10.0% 10.0% 其他业务 1.13 1.25 1.37 1.51 yoy（%） 6.5% 10.0% 10.0% 10.0% 电镀加工业务 0.00 1.36 1.50 1.65 yoy（%） 0.0% 0.0% 10.0% 10.0% 模具业务 0.9 1.0 1.1 1.2 yoy（%） 12.2% 10.0% 10.0% 10.0% 合计 17.47 21.80 29.05 35.75 yoy（%） 10.4% 24.8% 33.3% 23.1% 毛利率（%） 15.40% 23.35% 23.43% 23.38% 资料来源：iFinD，方正证券研究所 估值评级：预计 2023-2025 年公司实现营收为 21.80、29.05、35.75 亿元，归母净利润为 2.73、3.65、4.57 亿元，对应 PE 分别为 21.07、15.76、12.58 倍。我们选取同为汽车零部件并从事冲压与压铸业务公司多利科技、嵘泰股份、爱柯迪以及瑞鹄模具作为可比公司，2023-2025 年平均 PE 为 24.88/19.22/15.11。首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值水平 证券代码 简称 收盘价（元） EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 001311 多利科技 41.72 4.21 2.91 3.56 4.52 - 14.35 11.72 9.24 605133 嵘泰股份 23.24 0.84 1.05 1.57 2.14 42.25 22.11 14.84 10.87 600933 爱柯迪 19.38 0.74 0.94 1.23 1.58 51.91 20.56 15.81 12.28 002997 瑞鹄模具 27.36 0.76 1.15 1.70 2.24 38.88 23.88 16.11 12.23 平均 33.26 24.88 19.22