燕塘乳业(002732)公司点评报告：盈利能力持续改善，期待24年新渠道、新市场加速拓展

公 司 研 究 2024.01.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -22%-12%-2%8%18%28%23/1/1923/4/2023/7/2023/10/19燕塘乳业沪深300 燕 塘 乳 业 （ 002732） 公 司 点 评 报 告 盈利能力持续改善，期待 24 年新渠道、新市场加速拓展 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 乳品 最新收盘价(人民币/元) 18.37 总市值(亿)(元) 28.91 52 周最高/最低价(元) 24.21/18.31 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司发布 2023 年年度业绩预告，2023 年预计实现归母净利润1.69-1.99 亿元，同比增长 70%-100%，预计实现扣非归母净利润 1.42-1.67亿元，同比增长 70%-100%。 原奶成本下行，盈利能力改善显著。公司 2023 年预计实现归母净利润1.69-1.99 亿元，同比增长 70%-100%，预计实现扣非归母净利润 1.42-1.67亿元，同比增长 70%-100%。具体来看，公司 23Q4 预计实现归母净利润0.26-0.56 亿元，同比增长 68%-262%，预计实现扣非归母净利润 0-0.25 亿元，同比变动-105%至+456%。公司 2023 年全年利润同比增长显著，主要系：1）公司深耕渠道，加大力度开拓新渠道、新市场，实现营收增长；2）持续推动精细化管理，降本增效、优化产品结构，增强了公司综合盈利能力。 中长期剑指 50 亿营收目标，聚焦湾区，针对目标市场重点突破。《燕塘乳业 2023-2030 年发展规划》具体提出，至 2030 年，公司实现营业收入 50亿元，基于 2022 年营收 18.75 亿元，公司 2022-2030 年营收 CAGR 预计为13%，预计或将由内生增长和外延并购两部分支撑。在中长期规划中，公司将聚焦湾区作为工作的重中之重，香港、东莞、深圳、惠州等主要城市成为公司下一步重点拓展方向：1）当前燕塘在香港市场已经通过产品备案，预计逐步进入市场，重点打造；2）燕塘在深圳、东莞、惠州的市占率还有较大提升空间，公司成立了专门的销售部门，未来将重点发展。此外，粤西以及粤东地区作为两翼，也将成为公司业务积极扩张的地区。我们预计2024 年公司将加快湾区拓展进度，积极提升大湾区各市场的市占率。 加大力度深耕低温奶业务，“差异化+平价”的产品双线并进。公司持续推进新鲜战略，加大力度深耕低温奶业务，公司每年推出的新品中 80%-90%都为低温奶产品，同时强化“差异化+平价”产品双线并进的推广策略。公司通过推出 A2β-酪蛋白鲜牛奶、娟姗奶、鲜奶布丁等毛利率较高的产品拉升产品结构，部分高毛利新品市场反馈良好。 盈利预测：在不考虑外延并购的情况下，我们预计公司 2023-2025 年可实现营业收入 19.74/21.35/23.18 亿元，分别同比增长 5%/8%/9%，2023-2025年可实现归母净利润 1.76/1.82/2.00 亿元，分别同比增长 78%/3%/10%，EPS分别为 1.12/1.16/1.27 元/股，对应 PE 分别为 16.4X/15.9X/14.4X，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，乳制品需求不及预期，重点市场拓展进度不及预期，原奶价格大幅波动，食品安全风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 燕塘乳业(002732) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1875 1974 2135 2318 (+/-)% -5.52 5.28 8.14 8.56 归母净利润 99 176 182 200 (+/-)% -37.01 77.51 3.27 9.92 EPS (元) 0.63 1.12 1.16 1.27 ROE(%) 7.95 12.65 11.55 11.27 PE 37.71 16.39 15.87 14.44 PB 2.99 2.07 1.83 1.63 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 燕塘乳业(002732) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利能力持续改善，期待 24 年新渠道、新市场加速拓展 原奶成本下行，盈利能力改善显著。公司 2023 年预计实现归母净利润 1.69-1.99亿元，同比增长 70%-100%，预计实现扣非归母净利润 1.42-1.67 亿元，同比增长70%-100%。具体来看，公司 23Q4 预计实现归母净利润 0.26-0.56 亿元，同比增长 68%-262%，预计实现扣非归母净利润 0-0.25 亿元，同比变动-105%至+456%。公司 2023 年全年利润同比增长显著，主要系：1）公司深耕渠道，加大力度开拓新渠道、新市场，实现营收增长；2）持续推动精细化管理，降本增效、优化产品结构，增强了公司综合盈利能力。 中长期剑指 50 亿营收目标，聚焦湾区，针对目标市场重点突破。《燕塘乳业2023-2030 年发展规划》具体提出，至 2030 年，公司实现营业收入 50 亿元，基于 2022 年营收 18.75 亿元，公司 2022-2030 年营收 CAGR 预计为 13%，预计或将由内生增长和外延并购两部分支撑。在中长期规划中，公司将聚焦湾区作为工作的重中之重，香港、东莞、深圳、惠州等主要城市成为公司下一步重点拓展方向：1）当前燕塘在香港市场已经通过产品备案，预计逐步进入市场，重点打造；2）燕塘在深圳、东莞、惠州的市占率还有较大提升空间，公司成立了专门的销售部门，未来将重点发展。此外，粤西以及粤东地区作为两翼，也将成为公司业务积极扩张的地区。我们预计 2024 年公司将加快湾区拓展进度，积极提升大湾区各市场的市占率。 加大力度深耕低温奶业务，“差异化+平价”的产品双线并进。公司持续推进新鲜战略，加大力度深耕低温奶业务，公司每年推出的新品中 80%-90%都为低温奶产品，同时强化“差异化+平价”产品双线并进的推广策略。公司通过推出 A2β-酪蛋白鲜牛奶、娟姗奶、鲜奶布丁等毛利率较高的产品拉升产品结构，部分高毛利新品市场反馈良好。 2 盈利预测与投资评级 根据公司 2023-2030 年发展规划，至 2030 年，公司实现营业收入 50 亿元，基于2022 年营收 18.75 亿元，公司 2022-2030 年营收 CAGR 预计为 13%。在不考虑外延 并 购 的 情 况 下 ， 我 们 预 计 公 司2023-2025年 可 实 现 营 业 收 入19.74/21.35/23.18 亿元，分别同比增长 5%/8%/9