非银金融行业月报-金融板块4Q25持仓分析：保险重仓显著提升，继续看好非银进攻机会

行 业 研 究 2026.01.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 非 银 金 融 行 业 月 报 金融板块 4Q25 持仓分析：保险重仓显著提升，继续看好非银进攻机会 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 林宇轩 登记编号：S1220524110001 贾舒雅 登记编号：S1220525070001 联系人 杨皓然 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 163 总股本(亿股) 9,141.45 销售收入(亿元) 52,175.60 利润总额(亿元) 10,480.04 行业平均 PE 69.36 平均股价(元) 17.14 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《港股市场月度跟踪（5 月）：政策面有望成为港股 ADT 修复驱动，重申港交所投资机会》2024.06.15 《港股市场月度跟踪（4 月）：港股 ADT 持续修复，关注港交所投资机会》2024.05.17 《港股市场月度跟踪（2 月）：政策驱动港股交投情绪边际回暖，关注后续基本面修复》2024.03.18 《港股市场月度跟踪：1 月港股交投情绪进一步降温，关注后续政策面动向》2024.02.10 注：本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。 4Q25 主动偏股公募基金重仓金融（非银+银行）占比 4.9%（环比回暖）、行业配置系数为 0.28，保险重仓占比显著提升。1）重仓占比方面：4Q25 末金融板块重仓占比为 4.9%（重仓占比=该板块内重仓股的重仓持股市值/全市场主动权益基金的重仓股票投资市值），qoq+1.2pct（近 3 年平均重仓占比 4.18%）；其中非银/银行板块重仓持股市值占比分别为 2.90%/1.99%，qoq+1.1pct/+0.1pct，非银重仓自 1Q21 以来首次超过银行。2）配置系数方面：4Q25 末非银/银行板块占 A 股流通市值比重为 6.43%/10.8%，qoq+0.11pct/+0.57pct（近 3 年平均流通市值占比分别为 6.57%/10.77%）；4Q25 非银/银行板块配置系数分别为 0.45/0.19（行业配置系数=基金重仓该行业占比/该行业流通市值占比），qoq+0.17/持平。非银尤其是保险重仓占比显著提升预计因负债端销售超预期、利率企稳驱动利差损改善、25 年业绩表现较好等。 非银板块：保险重仓占比显著提升，券商重仓占比基本稳定，券商/保险/多元金融重仓占比环比+0.09pct /+1.08pct /-0.07pct。分子行业看（A+H合计），4Q25 重仓券商占比 0.66% /qoq+0.09pct，重仓市值 127 亿元 /qoq+8%；保险占比 2.12% /qoq+1.08pct，重仓市值 410 亿元 /qoq+92%；多元金融占比 0.12% /qoq-0.07pct，重仓市值 24 亿元 /qoq-41%。 1）券商板块：华泰、中信、国泰海通位列板块 A 股重仓规模前三。4Q25 基金重仓东方财富 /传统券商分别占比 0.04% /0.62%，qoq-0.03pct/ +0.12pct，传统券商重仓占比提升预计因业绩持续改善且估值较低。个股方面（A 股）：华泰证券（重仓占比 0.17%，持仓 32 亿元 /qoq+9.5%）、中信证券（重仓占比 0.17%，持仓 32 亿元 /qoq+55.5%）、国泰海通（重仓占比 0.09%，持仓 17.8 亿元 /qoq+124%）；此外 4Q25 末东方证券（持仓qoq+139%）/兴业证券（持仓 qoq+280%）等重仓规模环比提升明显，预计因业绩弹性强、估值较低等原因；中金 A（持仓 qoq-75%）/中国银河 A（持仓qoq-64%）/港交所（持仓 qoq-49%）等回落明显。 2）保险板块：寿险 A/H 均被大幅加仓，中国财险环比回落。4Q25 基金重仓保险板块占比为 2.12%/qoq+1.08pct。个股方面：平安 A（重仓占比 0.94%，持仓 180.4 亿元 /qoq+126%）、太保 A（重仓占比 0.31%，持仓 58.9 亿元 /qoq+98.4%）、国寿 H（重仓占比 0.17%，持仓 33.6 亿元 /qoq+78%）位列前三，国寿 A（持仓 qoq+314.5%）/平安 H（持仓 qoq+154%）持仓规模翻倍增长，除中国财险（持仓 qoq-27.9%）/人保 H（持仓 qoq-7.3%）外，其余公司持仓规模均有双位数提升，寿险关注度提升预计因 26 年开门红销售超预期、资负匹配改善、25 年业绩增长较好等贡献。 3）银行板块：银行重仓占比环比回暖，招商、宁波、渝农位列板块前三，但持仓规模变动分化。4Q25 基金重仓银行板块市值为 385 亿元/qoq-1%。个股方面（A 股）：招商银行（重仓占比 0.37%，持仓 70.5 亿元 /qoq-0.3%）、宁波银行（重仓占比 0.27%，持仓 52.3 亿元 /qoq+28.4%）、渝农商行（重仓占比 0.09%，持仓 17.9 亿元 /qoq-3.5%），位列银行板块持仓前三位；此外成都银行（持仓 qoq-70.5%）/杭州银行（持仓 qoq-31.3%）等回落明显。银行重仓并未像非银显著提升预计因市场资金风格切换等，使板块估值同步回落；但估值调整后板块股息率优势凸显，随险资等长线资金进一步入市，银行估值有望企稳修复。 投资建议：4Q25 市场资金风格切换，金融板块关注度显著提升；4Q25 保险和券商业绩好于预期，板块估值在资金面和基本面共振下持续修复；1Q26方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -10%-3%4%11%18%25%25/1/2425/4/725/6/19 25/8/31 25/11/12 26/1/24非银金融沪深300非银金融 行业月报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 受短期资金面扰动等因素，金融板块估值有所回落，但券商保险基本面有望持续超预期、银行息差企稳预计推动业绩改善，有望推动估值逐步修复。 保险：海外降息落地、人民币升值&外资回流预期增强，保险股顺周期属性逐步放大；负债端银行定存到期挪储、分红险竞争力提升，险企销售超预期有望延续；资产端权益市场慢牛延续、利率保持稳健，投资收益率有望触底回升；预定利率下调、报行合一等推动负债成本改善，利差损缓解下 PEV 置信度提升，估值有望持续向 1x 修复。强烈推荐大权重、经营边际改善且股息率较高的中国平安，投资弹性较大、业绩创新高的新华保险，业绩有望超预期的中国太平、中国人寿，业绩稳健增长中国太保、中国人保，基本面延续改善的中国财险、众安在线等。 券商：券商仍“滞涨” 、ROE 处于上升通道，板块行情虽迟但到。2025 年资本市场持续高景气，全年日均股基成交额 2.08 万亿/yoy+70.2%，日均两融余额 2.08 万亿/