招商银行(600036)2023年业绩快报点评：盈利增速稳，资产质量优

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 20 日 公司研究 盈利增速稳，资产质量优 ——招商银行（600036.SH）2023 年业绩快报点评 买入（维持） 当前价：29.73 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001 021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 252.20 总市值(亿元)： 7,497.86 一年最低/最高(元)： 26.9/40.4 近 3 月换手率： 27.96% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.71 0.79 -1.49 绝对 9.87 -6.07 -22.82 资料来源：Wind 事件： 1 月 19 日，招商银行发布 2023 年业绩快报，2023 年实现营业收入 3391 亿，同比-1.6%；实现归母净利润 1466 亿，同比+6.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率 16.22%，同比-0.84pct。 点评： 经营保持稳健，营收盈利增速较前三季度大体持平。2023 年招行营收、归母净利润同比增速分别为-1.6%、6.2%，相较前三季度，营收降幅略收窄 0.1pct，盈利增幅小幅下降 0.3pct。营收构成上看，（1）净利息收入同比下降 1.6%至 2147亿，增速较 1-3Q 下降 1.7pct，预计主要受 4Q 息差仍承压运行拖累，与行业趋势一致；（2）非息收入同比下降 1.7%至 1245 亿，降幅较 1-3Q 收窄 2.9pct，或主要受益 4Q 债券市场走强，对净其他非息收入形成有力提振；居民风险偏好维持低位，叠加代理保险、基金等费率下行，预估财富管理等业务中收仍承压。营收支出同比下降 9.6%，降幅较前三季度走阔 1.9pct，提振盈利增速仍维持 6%以上。4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为-1.4%、5.2%。 扩表速度稳中有降，贷款增长保持规模适度。2023 年末，招行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为 8.8%、7.6%、10.6%，较 3Q 末分别下降 1.1、0.1、2.9pct；贷款占总资产的比重为 59%，较 3Q 末下降 1.5pct，全年各季末贷款占比相对平稳，中枢在 60%附近。4Q 宏观经济仍处在磨底阶段，居民扩表速度相对缓慢，对招行信贷增长形成拖累。在有效信贷需求相对不足形势下，招行并未单纯追求贷款规模扩张，而是寻求相对更优的“量价平衡”。 存款增速较 3Q 末下降 4.3pct，市场类负债吸收力度加大。截至 2023 年末，招行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为 8.3%、8.2%、8.4%，较 3Q 末分别变动-1.6、-4.3、9.8pct。4Q 单季新增存款 1749 亿，同比少增 2707 亿。在银行业存款定期化态势延续、存款成本管控压力加剧背景下，预估招行主动加强了高息存款的管控，并适度加大市场类负债吸收力度。截至 2023 年末，存款占比较 3Q 末下降 0.7pct 至 82%。 2023 年 12 月，存款挂牌利率再度下调，有助负债成本管控。2023 年 12 月 22日，招行同国有大行一同非对称下调定期存款挂牌利率、通知协定存款利率以及大额存单利率，同时下调了内部管理授权优惠利率上限。其中，3M、6M、1Y 定期存款挂牌利率下调 10bp，2Y 下调 20bp，3Y、5Y 则下调 25bp，通知、协定存款利率分别下调 20bp。存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接，其实际付息率水平改善幅度与挂牌利率相当；此外，2023 年存款挂牌利率下调对负债成本改善作用也将在 2024 年进一步显效，叠加随着经济景气度筑底回暖，存款定期化、长期化趋势有望缓和，2024 年存款成本率或将下移。 不良率环比下降 1bp，拨备覆盖率维持较高水平。截至 2023 年末，招行不良贷款率较 3Q 末略降 1bp 至 0.95%，为上市银行较优水平。拨备覆盖率较 3Q 末下降 8.2pct 至 437.7%，拨贷比较 3Q 末下降 13bp 至 4.14%，风险抵补能力处于行业较高水平。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务 30 余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，但公司并非单纯追求贷款规模扩张，而是更加注重客户综合价值贡献最大化；叠加 2024 年存款成本率有望改善，有助于一定程度上缓释息差收窄压力。预估公司在追求更好“量价平衡”的过程中，盈利有望维持合理增速。维持 2023-2025 年 EPS 预测为 6.05/6.77/7.61 元，对应 PB 估值为0.80/0.71/0.63 倍。经济逐步企稳复苏预期下，微观资产负债表修复有望带来居民消费和投资需求的回暖，公司作为零售标杆银行，具有估值修复弹性。维持“买入”评级。 风险提示：1）经济复苏势头不及预期，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 331,253 344,783 353,008 383,005 412,672 营业收入增长率 14.0% 4.1% 2.4% 8.5% 7.7% 净利润（百万元） 119,922 138,012 152,585 170,620 191,823 净利润增长率 23.2% 15.1% 10.6% 11.8% 12.4% EPS（元） 4.76 5.47 6.05 6.77 7.61 ROE（归属母公司 ） 17.49% 17.73% 17.34% 17.13% 17.03% P/E 6.25 5.43 4.91 4.39 3.91 P/B 1.02 0.91 0.80 0.71 0.63 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-1-19。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 表 2：招行银行业绩快报披露指标 单位：百万元1Q221H223Q2220221Q231H233Q232023累计利润表营业收入91,990179,091264,833344,78390,636178,460260,279339,123YoY8.5%6.1%5.3%4.1%(1.5%)(0.4%)(1.7%)(1.6