专题报告：大类资产新视角(三)-当下白银的供需特征及历史价格复盘

宏 观 研 究 2026.01.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 大类资产新视角（三）——当下白银的供需特征及历史价格复盘 分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 相 关 研 究 《A 股与美股 ROE 长期对比分析与启示》2026.01.15 《 2026 年 海 外 经 济 五 大 风 险 关 注 点 》2026.01.11 《行业比较专刊：关注中上游涨价线索背后的投资机遇》2026.01.04 《PPI 研究框架：构成驱动力与资产价格影响》2025.12.24 《 策 略 框 架 之 大 小 （ 微 ） 盘 风 格 切 换 》2025.12.09 《行业比较专刊：中上游行业多数景气回升》2025.12.05 2025 年下半年以来，黄金价格涨幅明显，另一方面，近期白银价格同样呈现快速上升趋势。白银兼具贵金属属性与工业属性，其价格波动既与全球宏观经济环境、通胀预期、工业需求变化紧密相关，亦受市场情绪的传导影响。 与黄金一样，白银兼具金融属性和工业属性，金融属性偏弱但工业属性更强。其中，白银相较黄金波动性更强、商品属性更突出；而工业属性构成了白银长期刚性需求的根本。从白银供需结构分析，白银供给相对稳定，近年来需求不断上升。供给方面，矿山银是白银的主要供给，但产量呈下降趋势；而再生银则逐渐成为白银供给的第二大来源。需求方面，目前工业需求仍是占白银需求主导地位，其中绿色经济推动工业需求增长；投资需求方面，白银投资以实物投资为主，金融投资呈现波动剧烈。 展望未来，我们认为白银的回调风险大于黄金，长期看好，但短期波动幅度需重点警惕。其中，工业需求长期刚性增长为白银价格提供核心支撑，短期受技术与产能波动存在变量；投资需求中期仍有增量空间，短期易受市场情绪与政策调控扰动。 风险提示：宏观经济波动超预期、其他贵金属价格波动超预期、地缘风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 白银可投资品种以及交易规则 ...................................................................... 4 2 白银双重属性的理论分析：兼具金融属性和工业属性 .................................................. 4 2.1 金融属性：相较黄金波动性更强、商品属性更突出 ............................................. 5 2.2 工业属性：长期刚性需求的根本 ............................................................. 7 3 白银供需结构：供给相对稳定，需求不断上升 ........................................................ 9 3.1 白银供需情况综述 ......................................................................... 9 3.2 白银供给侧影响因素：矿产银和再生银是主要供给 ............................................ 11 3.2.1 矿山银：主要供给，产量呈下降趋势 .................................................. 11 3.2.2 再生银：成为白银供给的第二大来源 .................................................. 13 3.2.3 供给侧其他因素：生产成本的影响 .................................................... 15 3.3 白银需求侧影响：工业需求是占主导地位 .................................................... 15 3.3.1 工业需求：绿色经济推动工业需求增长 ................................................ 16 3.3.2 投资需求：实物投资为主，金融投资波动剧烈 .......................................... 18 4 白银历史走势：受金融属性和工业属性双重影响 ..................................................... 20 4.1 2003 年金银比第一次峰值：互联网泡沫破灭 .................................................. 20 4.2 2008 年金银比第二次峰值：次贷危机 ........................................................ 21 4.3 2020 年金银比第三次峰值：新冠疫情 ........................................................ 21 5 中国白银市场：供需失衡，宽进严出 ............................................................... 22 5.1 中国白银市场概况：供小于求，依赖进口 .................................................... 22 5.2 中国白银进出口政策：出口管制，进口宽松 .................................................. 22 6 当前白银价格走势分析和展望：短期震荡，长期偏强 ................................................. 23 6.1 本轮牛市的核心影响：供需结构、宏观环境以及产业升级。 .................................... 23 6.2 白银未来展望：警惕短期波动，中长期看好 .................................................. 25 专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 白银核心供需情况梳理 .................................................................. 5 图表 2: 全球央行（除美国）持有的黄金总额已超过美债（十亿美元） ................................. 6 图表 3: 白银与黄金价格相关性强，价格波动性更高（%） ....