专题研究：保险资产负债新规发布，对保险长债需求有何影响？

债 券 研 究 2026.01.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 研 究 保险资产负债新规发布，对保险长债需求有何影响？ 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 周冰倩 登记编号：S1220525080005 相 关 研 究 《2027 年 6 月后，城投债分化和展望》2026.01.14 《可转债的“春季躁动”》2026.01.09 《透视中资境外债：政策、结构及投资机会》2026.01.04 《产业永续债有哪些值得关注？》2026.01.04 《票息资产何处寻？》2025.12.24 《透视固收+：风格、资产配置及绩优产品筛选》2025.12.20 ◼ 我们在报告《2025 年，保险资产配置呈现哪些特点？》（20251210）里全面分析了保险对股债资产的配置特点，近期国家金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称“保险资产负债新规”）公开征求意见，本文分析其对险资配债可能产生的影响，以供投资者参考。 ◼ 对比 2019 年发布的《保险资产负债管理监管暂行方法》，保险资产负债新规主要包括五个方面的新变化，包括制度整合、健全组织架构、明确监管指标、优化指标计算口径和完善监管措施。其中对于监管指标，保险资产负债新规设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率、压力情景下流动性覆盖率作为监管指标，明确指标阈值，对不达标的公司将采取监管措施。 ◼ 对于有效久期缺口，该监管指标主要针对人身险公司。2023 年，中国保险资管业协会执行副会长兼秘书长曹德云在出席“中国保险资管高质量发展的机遇与挑战”分论坛致辞时提到，“目前寿险平均久期超过 12 年，资产平均久期 6 年左右”，粗略计算久期缺口为-6 年；此外，中国金融四十人研究院研究员钟益执笔的 CF40 成果简报系列也提到“目前保险行业的资产负债久期缺口约为 6.2 年。” ◼ 根据中国平安、中国太保披露的寿险结构数据，当前寿险仍以普通型为主，2025 年，受监管政策导向、市场利率下行等因素影响，分红险占比有上升趋势，后续低利率的背景下，“低预定利率+浮动收益”的分红险占比有望继续上升。从产品特点看，传统险久期最长，因传统险以终身寿险、长期年金险为主，保单期限多为终身或者 20 年以上，因此理论上来说，久期最长；分红险久期居中；万能险久期最短。 ◼ 截至 2025 年 9 月末，人身险公司投资债券的资金余额为 172076.31 亿元，该规模也是 2022 年 6 月以来保险投资债券规模的新高。目前尚不知道 17 多万亿债券投资的期限结构，但从近三年保险买债的倾向看，保险买债集中于 1Y 以内、15-20Y 和 20-30Y，且 15-20Y、20-30Y 的债券净买入规模逐年增长。10Y 以上债券净买入规模占全部净买入规模的占比由 2023 年的 45%提升至 2025 年的 64%，2025 年保险净买入 10Y 以上债券规模为 2.24 万亿。 ◼ 保险资产负债新规发布以后，久期缺口要求会使得保险公司增配长债以满足久期缺口要求。我们假设保险需要将目标缺口优化为-4，而对于买债需求，虽然人身险投资债券规模达到 17 多万亿，但从托管数据看，截至 2025 年 11 月，托管数据显示的持仓规模为 52,721 亿元，我们仅从托管数据的保险投债规模进行测算。 ◼ 保险对长债新增需求的测算逻辑：随着保费增长，2026 年保险债券的规模也会增长，按照往年增长数据，假设增长幅度为 10%，且新增资金的 70%买长债（假设若不考虑弥补久期缺口，那么新增资金的 60%买长债，由此因为满足久期缺口而对长债的新增需求为 10%*新增资金）；为满足久期缺口要求，可能需要采取卖短买长的方式（卖短债的久期假设为 2，长债久期为 20）来提升资产端久期，那么保险对长债的新方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 增需求大概在 6000 亿左右。随着分红险占比的提升，由于其较短的负债久期，保险对长债的新增需求或比测算数值小。 ◼ 风险提示：流动性超预期收紧；数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整等风险。 专题研究 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 保险资产负债新规主要内容有哪些？ ................................................................ 5 2 人身险产品结构、久期特点 ........................................................................ 5 3 保险对长债需求预计有多大？ ...................................................................... 8 专题研究 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 较《保险资产负债管理监管暂行办法》，保险资产负债新规的新变化 ............................ 5 图表 2: 保险公司保费收入分为财产险和人身险（亿元） ............................................. 6 图表 3: 人身险以细分寿险为主（亿元）........................................................... 6 图表 4: 中国平安寿险收入结构分布 .............................................................. 6 图表 5: 中国太保寿险收入结构分布 .............................................................. 6 图表 6: 普通保险产品、分红险、万能险、投连险的区别 ............................................. 7 图表 7: 人身险公司保险资金运用余额情况 ......................................................... 8 图表 8: 人身险公司投资债券的规模及在投资总额的占比均持续上升（亿元、%） ........................ 8 图表 9: 2023-2025 年保险买债期限结构分布 ....................................................... 8 图表 10: 2023-2025 年保险买债各期限规模分布（亿元） ............................................ 8 图表 11: 中