中国4季度GDP及12月经济数据点评：完成目标，“双降”仍可期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 1 月 18 日中国宏观 完成目标，“双降”仍可期—中国 4 季度 GDP 及 12 月经济数据点评2023 年 4 季度 GDP 增速 5.2%，并完成年初增长目标中国 2023 年 4 季度 GDP 同比 5.2%，前值 4.9%，环比 1.0%，前值 1.3%。2023年全年 GDP 同比 5.2%，前值 3.0%。2023 年 3 季度以来，随着稳增长效应持续释放，叠加低基数效应加持下，4 季度 GDP 增速达到 5.2%。全年 GDP 增速达到 5.2%，并超过年初增长目标的 5.0%。从结构上来看，消费支出仍是经济增长的主要推动力，对 4 季度 GDP增长的贡献达到 80%，并拉动 GDP 增长 4.3 个百分点；投资对 GDP 的贡献增强，反映积极财政政策发力显效，对 4 季度 GDP 拉动由 3 季度1.1 个百分点增至 1.5 个百分点；净出口对经济增长的拖累明显减弱，对 GDP 增长的贡献由上季度-17%转为-3.1%，对 GDP 的拖累由 0.85 个百分点收窄至 0.6 个百分点。低温天气等因素扰动，12 月经济指标呈现生产好于需求的特征中国 12 月规模以上工业增加值同比 6.8%，前值 6.6%。12 月社零同比 7.4%，前值 10.1%。1-12 月固定资产投资同比 3.0%，前值 2.9%。1-12 月房地产开发投资同比-9.6%，前值-9.4%。工业产出仍偏强，规模以上工业值超预期增长。工业生产延续了上行趋势，12月工业增加值同比增6.8%，高于上月的6.6%，一定程度上受低基数效应支撑，汽车制造业维持快速增长。社零小幅放缓，主要受低温天气等外生因素影响。受 12 月全国低温天气等因素扰动，叠加高基数影响，消费增速整体放缓。12 月社零同比增 7.4%，低于上月。结构上呈现餐饮需求走强，而食品零售回落的分化特征。固定投资维持韧性，制造业、基建增速上行。2023 年 1-12 月，固定资产投资同比实现 3%的增长，高于上年 2.9%的增速。其中，受出口边际改善以及企业主动去库触底等因素的支撑，制造业投资延续韧性；4 季度，万亿特别国债等因素支持下，基建投资增速在高基数下延续上行势头。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 1 月 18 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2后市观察：扩内需政策、“双降”仍可期2023 年 12 月中央经济工作会议定调积极，政策总基调是“稳中求进，以进促稳，先立后破”，意味着 2024 年逆周期政策仍会相机推出，以稳经济大盘。2023 年 3 季度以来，稳增长政策的力度和密度均有所加强。万亿国债发行、“三大工程”推进、以及 PSL 重启将有望继续推动地产投资修复，从而促进内需动能平稳恢复。鉴于当前内需仍有持续改善的空间，促进房地产市场平稳运行、提高居民收入预期的扩内需政策仍十分关键，高质量的增长要求使得政府或不会因为追求短期增长，而积累长期风险。因此，对于房地产政策更多在于稳预期和防风险，而推动产业转型升级，以科技创新引领现代化产业体系的建设仍将是政策主要抓手。当前实际利率较高，2024 上半年“双降”（降息、降准）预期仍存。1 月 MLF放量平价续作，降息预期落空，或主要出于经济运行仍较为平稳，以及稳定汇率、净息差等因素考量。基于当前实际利率仍较高，且海外央行正逐步转向降息周期，意味着中国央行仍有较大的操作空间。基于 2024 年上半年经济增速的高基数，预计财政政策有望前置发力，因而亦需要宽松货币的配合，2024上半年降息、降准仍有较大概率。2024 年前两个月将处于数据真空期，对于后续稳增长政策的实施步伐和频率，需要我们密切追踪：政策落地情况、包括万亿国债、PSL，以及“三大工程”的推进等—关注基建、地产投资开发相关的高频指标，以追踪实物工作量完成情况。地方“两会”经济增长目标、专项债发行情况—观察金融经济政策趋势。2024 年 1 月 18 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 1: 中国 2023 年 4 季度 GDP 同比增至 5.2%资料来源: Macrobond, 交银国际图表 2: 4 季度 GDP 季环比增 1.0%资料来源: Macrobond,交银国际图表 3: 消费、投资及净出口分别拉动 4 季度 GDP 增长 4.3、1.5、-0.6 个百分点资料来源: Macrobond, 交银国际图表 4: 消费、投资及净出口对 4 季度 GDP 的贡献分别为 80%、23.1%、-3.1%资料来源: Macrobond, 交银国际%2023 Q45.2%中国GDP同比增速%2023 Q41%中国GDP环比增速%GDP同比增速货物服务净出口拉动资本形成总额拉动最终消费支出拉动%最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口2024 年 1 月 18 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 5: 中国实际利率走高资料来源: Macrobond, 交银国际图表 6: 中国实际利率仍相对偏高资料来源: Macrobond, 交银国际%中国SHIBOR （12M）-CPI中国央行1年期贷款市场报价利率（LPR）-CPI%2.1%-0.2%-2.9%4.5%中国日本欧元区美国2024 年 1 月 18 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5图表 7: 中国 2023 年 12 月主要经济数据资料来源: 国家统计局, 交银国际图表 8: 中国 12 月工业增加值继续回升资料来源: Wind, 交银国际图表 9: 中国 12 月服务业生产指数略有放缓资料来源: Wind,交银国际2023-122023-112023-102023-092023-082023-07工业增加值同比6.8%6.6%4.6%4.5%4.5%3.7%采矿业4.7%3.9%2.9%1.5%2.3%1.3%制造业7.1%6.7%5.1%5.0%5.4%3.9%公用事业7.3%9.9%1.5%3.5%0.2%4.1%服务生产指数同比8.5%9.3%7.7%6.9%6.8%5.7%社零总额同比7.4%10.1%7.6%5.5%4.6%2.5%商品零售4.8%8.0%6.5%4.6%3.7%1.0%餐饮收入30.0%25.8%17.1%13.8%12.4%15.8%限额以上6.6%10.0%8.7%5.2%3.1%0