鲁阳节能(002088)股权激励草案出台，深度绑定核心骨干

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|装修建材 证券研究报告 [Table_Title] 鲁阳节能（002088.SZ） 股权激励草案出台，深度绑定核心骨干 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司发布 2024 年限制性股票激励计划。公司发布 2024 年限制性股票激励计划，拟授予股票 1055 万股（占总股本 2.08%），其中首次授予 948 万股（占总股本 1.87%），授予价格 7.16 元/股（公告前 1个交易日股价的 50%），股票来源为定向发行新股，首次授予的激励对象为 125 人。考核条件为：2024/2025/2026 年营业收入 39.54/ 43.50/ 47.85 亿元，较 2022 年 CAGR 约 8.3%/ 8.9%/ 9.1%；2024/2025/2026年 EBITDA 8.00/ 8.80/ 9.68 亿元，较 2022 年 CAGR 约 3.1%/ 5.3%/ 6.5%，假设息税折摊率 5.0%，对应归母净利润分别为 6.02/ 6.63/ 7.30亿元，较 2022 年 CAGR 约 1.7%/ 4.4%/ 5.8%。 ⚫ 股票激励深度绑定核心骨干人才，业绩稳健增长值得期待。本次股票激励力度大，旨在深度绑定核心骨干人才（包含大股东要约收购完成新引入的核心骨干秦晓新、姚永华等），健全激励机制，充分调动员工积极性。解锁条件也一定程度上体现了公司持续增长的信心，尤其是收入端稳定增长的信心；利润增速略低于收入，可能是基于新业务新市场介入初期由于规模受限盈利能力有个提升过程。参考公司 2018 年股票激励计划，2017-2021 年净利润目标 CAGR 16%，实际业绩 CAGR 26%，利润端或有超额完成可能。外资入主以来公司机制并未发生重大变化，同时人才激励分配得到进一步优化，有望为公司持续发展保驾护航。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为5.1/6.2/7.0 亿元，对应 PE 分别为 14.0/11.6/10.2 倍，当前股价对应股息率 6.0%，参考可比公司估值及公司成长性，我们维持公司合理价值20.20 元/股的判断，对应 2024 年 PE 估值约 17X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。下游需求低预期、公司产能扩张低预期、原燃料价格大幅上涨、行业竞争激烈导致价格大幅下降的风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3164 3370 3321 3787 3962 增长率（%） 36.0% 6.5% -1.5% 14.0% 4.6% EBITDA（百万元） 709 753 722 864 979 归母净利润（百万元） 534 582 511 619 702 增长率（%） 44.3% 9.0% -12.2% 21.0% 13.4% EPS（元/股） 1.06 1.15 1.01 1.22 1.39 市盈率（P/E） 24.53 20.10 13.99 11.56 10.20 ROE（%） 20.3% 20.2% 16.6% 18.6% 19.4% EV/EBITDA 17.66 14.31 8.44 7.03 5.90 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.13 元 合理价值 20.20 元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，邹戈,张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 鲁阳节能（002088.SZ）:陶纤价格继续筑底，期待奇耐赋能新成长曲线 2023-11-05 [Table_Contacts] 联系人： 黄雪茹 020-66338888 huangxueru@gf.com.cn -39%-29%-20%-10%0%9%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24鲁阳节能沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 鲁阳节能|公告点评 公司发布2024年限制性股票激励计划，护航高质量成长新阶段。公司发布2024年限制性股票激励计划，拟授予股票1055万股（占总股本2.08%），其中首次授予948万股（占总股本1.87%），授予价格7.16元/股（公告前1个交易日股价的50%），股票来源为定向发行新股，首次授予的激励对象为125人（占员工总数4.5%，包含公司总经理、三位副总经理、财务负责人、董事会秘书、中层管理人员及核心骨干人员）。 考核条件为：2024/2025/2026年营业收入 39.54/ 43.50/ 47.85亿元，较2022年CAGR约8.3%/ 8.9%/ 9.1%；2024/2025/2026年EBITDA 8.00/ 8.80/ 9.68亿元，较2022年CAGR约3.1%/ 5.3%/ 6.5%，假设息税折摊率5.0%，对应归母净利润分别为 6.02/ 6.63/ 7.30亿元，较2022年CAGR约1.7%/ 4.4%/ 5.8%。EBITDA、营业收入考核权重分别占50%，两大指标完成率≥100%时全部兑现；介于90-100%兑现90%；介于80-90%兑现80%；小于80%不予兑现。预计2024-2027年分别产生股份支付费用3258/ 2257/ 964/ 128万元。 表1：鲁阳节能股权激励考核业绩目标 2022 2024 2025 2026 收入（亿元） 33.70 39.54 43.50 47.68 CAGR 8.3% 8.9% 9.1% YOY 10.0% 9.6% 90%目标完成率（亿元） 35.59 39.15 42.91 80%目标完成率（亿元） 31.63 34.80 38.14 EBITDA（亿元） 7.53 8.00 8.80 9.68 CAGR 3.1% 5.3% 6.5% YOY 10.0% 10.0% 90%目标完成率（亿元） 7.20 7.92 8.71 80%目标完成率（亿元） 6.40 7.04 7.74 EBITDA 利润率 22