非银金融行业近期北交所政策点评：北交所激活券商全业务线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月03日超 配1近期北交所政策点评北交所激活券商全业务线 行业研究·行业快评 非银金融·证券Ⅱ 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cn执证编码：S0980522080004事项：自 2023 年 9 月 1 日证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称“深改 19 条”）以来，北交所市场持续活跃。尤其是“深改 19 条”明确了北交所的发展目标、改革思路和具体举措，持续推动北交所成为多层次资本市场的重要一环。非银观点：北交所是继上交所、深交所之后的第三家全国性证券交易所，是多层次资本市场的重要构成。北交所设立，有助于与沪深交易所和区域性股权市场互联互通，形成错位发展的格局。总体看，北交所的流动性同沪深主板及科创板和创业板相比明显偏弱，北交所通过制定“深改 19 条”等系列措施来改善流动性问题。北交所业务为券商在经纪、投资、投行、财富管理等方面带来了新业务机遇。从业务模式看，券商投行在沪深交易所的收入主要来自于保荐和承销费用，在北交所项目整体融资规模和客单价偏低的情况，北交所“先保荐、后直投”的差异化安排，为券商直接投资业务带来明显增量机遇，在一定程度上改变券商的盈利模式；从业务格局看，中小券商投行业务或有更高弹性，有望分享北交所成长所带来的红利。投资建议：推荐区域优质券商兴业证券，同时建议关注创投产业链。风险提示：市场波动风险、业务创新风险、监管政策变动风险、市场竞争加剧的风险。评论： 北交所与传统主板、创业板、科创板形成错位发展。北交所是继上交所、深交所之后的第三家全国性证券交易所，是多层次资本市场的有机构成，有助于与沪深交易所和区域性股权市场互联互通，形成错位发展的格局。北交所是多层次资本市场建设的重要一环。对比沪深交易所，北交所聚焦于服务“创新型中小企业”，突出“更早、更小、更新”，与主板服务大型成熟企业、科创板服务“硬科技”（面向世界科技前沿与国家重大需求）、创业板服务“三创四新”（既企业符合“创新、创造、创意”的大趋势，或者是传统产业与“新技术、新产业、新业态、新模式”深度融合），形成错位发展的格局。传统主板、科创板、创业板、北交所、新三板及区域股权市场组成的多层次资本市场，形成了对不同成长阶段和不同类型企业的支持，有助于进一步完善资本市场的融资功能。截至 2023 年末，北交所共计 239 家上市企业，总市值规模为 4,496 亿元，上市企业数量和总市值均呈现持续增长的态势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 北交所“深改 19 条”等系列政策提升北交所活跃度。总体来看，北交所的流动性同沪深主板及科创板和创业板相比明显偏弱，北交所期望通过投资端与交易端等系列措施来改善流动性问题。2023 年 9 月 1 日，证监会制定并发布“深改 19 条”，进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。同日,北交所、全国股转公司发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等方面举措。在优化做市交易制度方面，修订后的《北京证券交易所股票做市交易业务细则》及配套业务指引，允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售，进一步便利做市商券源获取。同时，引入更多新三板优质做市商和积极开展北交所保荐业务的证券公司参与北交所做市，持续完善扩大做市商扩容工作。在融资融券方面，将融资融券标的股票扩大至全市场。自 2023 年 9 月 11 日起，将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的，同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的，为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，进一步促进市场交投平衡，提升市场价值发现功能。2023 年 11 月 17 日晚，北交所宣布启动为上市公司股票使用 920 代码号段相关准备工作，此举是落实“深改 19 条”重要内容之一。同日，中证指数公司决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，并将于 2023 年 12 月指数样本定期调整日实施。北证 50 指数放量上涨。北证 50 指数从 2023 年 9 月 1 日的 802.5 点上升至 12 月 29 日的 1082.68 点，上涨幅度达 34.91%；日均成交量从 2023 年 9 月的 480.55 亿股放量至 12 月的 529.44 亿股，增长幅度为 10.17%；日均成交额也从 2023 年 9 月的 4,685.86 亿元上升至 12 月的 5,236.90 亿元，增长幅度为 11.76%。 从上涨情况来看，“深改 19 条”的逐步落地、及将要启动的北交所上市公司 920 新代码号段、北交所证券纳入中证全指指数样本空间等都是推动北交所上涨的“催化剂”。同时，追求绝对收益的多元资金有望给北交所带来增量资金。图1：北交所上市企业数量（截至 2023 年末）图2：北交所总市值（截至 2023 年末）资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 北交所业务对券商盈利模式的影响作为资本市场的重要参与者，券商在挂牌、规范、定增融资和保荐等方面为北交所上市企业提供综合服务，助力“创新型中小企业”的发展。同时，北交所业务也为券商在经纪、投资、投行、财富管理等方面带来发展机遇，中小券商投行业务有望分享北交所成长所带来的红利。据 Wind 数据显示，截至 2023 年末，北交所共有 239 家上市企业，共由 61 家券商担任首发保荐机构（含联合保荐）。其中，中信建投保荐数量排在首位，达 22 家；申万宏源和开源证券紧随其后，分别保荐 21家、14 家。东吴证券和安信证券均保荐 13 家，并列第 4 位；中泰证券保荐 11 家，排名第 6 位；中信证券保荐 9 家（含 1 家联合保荐的企业），排名第 7 位；长江证券、国元证券、东北证券均保荐 8 家，并列第8 位。除中信建投和中信证券外，中金公司、华泰证券、海通证券等传统头部投行的保荐数量均未进入行业前十。图3：北证 50 走势图（截至 2023 年末）图4：北证 50 走势图（2023 年 9 月 1 日至 2023 年末）资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图5：北交所成交量及成交额资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：北交所保荐机构 TOP10（截至 2023 年末）首发保荐机构保荐数量中信建投22申万宏源21开源证券14东吴证券13安信证券13中泰证券11中信证券9（含 1 家联合保荐的企业）长江证券8国元证券8东北证券8资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理北交所 IPO 迎来差异化制度安排。2021 年 11 月 26 日,证监会发布修订后的《监管规则适用指引——机构类第 1