金融市场流动性与监管动态周报(0103)：央行重启PSL对A股意味着什么

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 1 月 3 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0103） 央行重启 PSL 加力稳增长，有望提振经济增长，改善市场信心和预期。节前最后一周，ETF 持续逆势净申购贡献主力增量资金，融资资金交易活跃度减弱维持净流出，二级市场可跟踪资金净流入规模扩大。海外方面，美元指数及美债利率进一步回落，外部流动性环境持续改善。 ❑ 央行重启 PSL 对 A 股意味着什么？自 2023 年 2 月净新增 17 亿元后，2023年 12 月 PSL 再度重启，单月新增 3500 亿，单月新增规模是 PSL 创设以来第三高。本次 PSL 重启延续中央经济工作会议精神，参照此前棚改经验，本次 PSL 投放或主要聚焦于“保障性住房、城中村改造、平急两用基础设施”三大工程，有望支撑基建投资企稳回升。PSL 兼具宽货币和类财政的效果，对 A 股而言，随着政策效用逐渐发挥，或有望提振经济增长，改善市场信心和预期。 ❑ 货币政策与利率：上周（12/25-12/29）央行公开市场净投放 14370 亿元，未来一周将有 26640 亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均下行。截至 12 月 29 日，R007上行 16.2bp，DR007 上行 13.2bp，1 年期国债收益率下行 17.3bp，10 年期国债收益率下行 3.2bp，同业存单发行规模减少 665.7 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模扩大。北上资金流入，净流入 186.7亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 53.5 亿元；ETF 净流入 383.7 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创 50、创业板指、周期。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电力设备、电子、有色金属获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入光伏、白酒、锂电，融资资金加仓元宇宙、医疗器械及服务、CXO。宽指 ETF 以净申购为主，其中沪深 300ETF 申购较多；行业 ETF 以净赎回为主，其中军工 ETF 赎回较多，医药 ETF 申购较多。净申购最高的为华泰柏瑞沪深 300ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板 50ETF。 ❑ 海外变化：美国当周初请失业金人数较上月小幅增加但仍处于历史低位，美元指数及美债利率进一步回落。据美国劳工部发布的数据显示，美国至 12 月23 日当周初请失业金人数为 21.8 万人，较上月小幅增加，高于预期的 21 万，前值为 20.6 万。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《ETF 逆势净申购，大盘风格相对占优——金融市场流动性与监管动态周报（1226）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 61.16↑ ETF 净申购 383.69↓ 融资净买入 -53.49↑ 陆股通净流入 186.70↑ 资金需求 限售解禁 974.76↑ IPO 融资 13.37↓ 净减持金额 6.55↓ 计划减持金额 31.36↓ 活跃度 单位振幅换手率 55.25↑ A 股成交额 33350.90↑ 二级市场可跟踪资金供需净流入规模扩大 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 央行重启 PSL 对 A 股意味着什么 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：港股>A 股>大宗>美股 资料来源：Wind，招商证券（2023/12/25-2023/12/29） 图 2：风格：大盘成长>小盘成长>大盘价值>小盘价值 图 3：大类行业：必选>TMT>周期>医药生物>金融>可选 资料来源：Wind、招商证券（2023/12/25-2023/12/29） 资料来源：Wind、招商证券（2023/12/25-2023/12/29） 一、流动性专题 ※ 央行重启 PSL 对 A 股意味着什么？ 2023 年 12 月，中国人民银行公布国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500 亿元。期末抵押补充贷款余额为 32522 亿元。 自 2023 年 2 月净新增 17 亿元后，本次 PSL 再度重启，单月新增 3500 亿，单月新增规模是 PSL 创设以来第三高。2014 年 4 月，为解决“棚户区改造”重点项目的资金来源问题，央行设立 PSL 创新工具，向政策性银行投放 PSL，由政策性银行向棚改项目主体投放贷款，期限一般为 3-5 年，项目主体再对居民进行货币化安置，使得居民购房能力增强，带动商品房库存去化，房地产销售面积加速提升，从而盘活三四线城市房地产市场。2014-2018 年，PSL 期末余额快速扩张，用途逐渐扩大至重大水利工程、农村公路等国民经济及公用事业领域。2022 年 9 月至 11 月，为支持保交楼，央行短暂重启 PSL。 3.20.8 0.56.14.33.7 3.6 3.32.62.1 2.10.90.8 0.5 0.3 0.3 0.1-0.31.61.10.22.6 2.30.2-0.1-2.20.1-2.21.0 0.7 0.4 0.3 0.2-3-2-101234567MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场恒生科技指数恒生指数MSCI新加坡创业板指深证成指万得全A韩国综合指数上证指数东京日经225指数道琼斯工业指数英国富时100标普500德国DAX纳斯达克法国CAC40印度SENSEX指数巴西BVSP指数俄罗斯MOEX指数LME铝LME锌LME铅LME铜ICE布油COMEX黄金COMEX白银日元兑美元人民币兑美元离岸人民币兑美元英镑兑美元欧元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%012345678910北证50创业板指沪深300中证1000上证50中证500科创50大盘成长小盘成长大盘价值小盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%）0.01.02.03.04.0必选消费TMT周期医药生物金融可选消费区间涨跌幅（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 4：央行历次重启 PSL 后市场企稳回升 资料来源：Wind，招商证券 PSL 重启显示稳增长加力，有望支撑基建投资企稳回升。从 2023 年 12 月中央经济工作会议的精神来看，财政政策的表述由“加力提