三花智控(002050)发力机器人执行器，产能落地可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三花智控 (002050 CH) 发力机器人执行器，产能落地可期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 29.76 2024 年 1 月 04 日│中国内地 汽车零部件 拟投资建设机器人机电执行器生产基地，看好公司中长期盈利增长 1 月 3 日，三花智控公司公告，近日公司及控股子公司先途电子与杭州钱塘新区管理委员会签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划投资≥50 亿元用于建设先途智能变频控制器生产基地项目、机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目。公司暖通家电、汽车热管理、机器人业务进展积极，我们维持预计公司 23-25 年归母净利润分别为 29.6/35.7/42.3 亿元。Wind 一致预期下可比公司 24 年 PE 均值为 21 倍，考虑公司机器人业务发展迅速且积极布局产能配套，我们给予公司 24 年 31 倍 PE，对应股价29.76 元，维持“增持”评级。 拟投资 50 亿元，加码机器人与家电汽零业务 本次协议计划总投资不低于 50 亿元，建设内容包括两个子项目。其中先途电子拟在钱塘区投资建设先途智能变频控制器生产基地项目，计划总投资不低于 12 亿元；公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于 38 亿元。该协议的落实有利于公司扩大制冷空调电器零部件和汽车零部件业务规模，提升公司在暖通家电以及汽车热管理领域的综合竞争实力，同时机器人伺服机电执行器集成项目的开展有利于公司提高综合竞争力，充分受益于机器人产业化浪潮，赋能长期业绩增长。 资源与产业协同切入机器人，打开长期增长空间 此次投建的机器人相关项目包括电机执行器，据公司此前公告，该执行器分为旋转、直线两大类，主要由伺服电机、减速机构、编码器等核心部件组成。其中，旋转执行器主要分布于肩髋等需要大角度旋转的关节，直线执行器分布于膝肘等摆动角度不大的单自由度关节、腕踝两个双自由度但是体积紧凑的关节。公司在汽车领域的积累有助于快速切入机器人产业链，看好随着机器人量产与应用放量，为公司业绩增长持续注入动力。 深耕暖通家电及汽车热管理三十余年，扩产稳固龙头地位 公司已深耕于全球建筑暖通、家电设备、汽车热管理控制部件领域三十余年，目前已成为行业内的领军企业，基本盘稳固。业务开拓方面，除机器人外，积极拓展储能市场应用，今年突破行业标杆客户，已实现营收。此外，公司积极推进全球化布局，建设墨西哥、波兰及国内绍兴滨海、中山、沈阳等生产基地。公司多元化布局持续推进，在手订单充足，我们看好公司成长性。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格变动；国际贸易及汇率波动；新能源汽车销量不及预期等。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 29.76 收盘价 (人民币 截至 1 月 3 日) 26.62 市值 (人民币百万) 99,362 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 720.81 52 周价格范围 (人民币) 20.60-31.49 BVPS (人民币) 4.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 16,021 21,348 26,377 30,826 35,652 +/-% 32.30 33.25 23.56 16.86 15.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,684 2,573 2,958 3,570 4,233 +/-% 15.18 52.81 14.96 20.69 18.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.45 0.69 0.79 0.96 1.13 ROE (%) 15.88 21.36 21.17 21.88 21.94 PE (倍) 59.00 38.61 33.59 27.83 23.47 PB (倍) 8.91 7.68 6.62 5.63 4.75 EV EBITDA (倍) 39.64 26.82 23.53 19.26 16.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)1183552Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)三花智控沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三花智控 (002050 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 1 月 3 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603305 CH 旭升集团 18.80 175.44 0.87 1.13 1.44 21.54 16.67 13.04 603179 CH 新泉股份 48.99 238.73 1.65 2.28 2.97 29.69 21.52 16.51 601689 CH 拓普集团 68.89 759.20 2.07 2.85 3.81 33.20 24.21 18.07 均值 44.54 20.74 12.75 002050 CH 三花智控 26.62 993.62 0.79 0.96 1.13 33.59 27.83 23.47 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 三花智控 PE-Bands 图表3： 三花智控 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015314661Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 三花智控70x55x45x35x25x013253850Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 三花智控10.3x8.8x7.3x5.8x4.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 三花智控 (002050 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,571 18,756 22,235 25,954 29,734 营业收入 16,021 2