12月PMI点评：各类型企业库存走势出现分化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 12 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12 月制造业PMI 指数录得 49%（前值 49.4%，后同），非制造业商务活动指数录得 50.4%（50.2%），综合 PMI 产出指数录得 50.3%（50.4%）。 ⚫ 产需小幅回落。12 月生产、新订单、新出口订单 PMI 分别为 50.2%、48.7%、45.8%（50.7%、49.4%、46.3%），均较前值回落，其中生产端降幅较小。需求端中外需更有韧性，从分项来看中、小型企业新出口订单 PMI 分别为 46.3%和 46.9%（45%、40.9%），一方面可能是因为 11 月圣诞订单出口较弱基数偏低（特别是小型劳动密集型企业出口），另一方面可能也与美国库存周期逐渐开始拉动当地进口有关（没有明显低基数效应的中型企业也回升）。分行业看，据统计局，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数增长较快；金属制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均位于枯荣线以上，相关行业市场需求保持扩张。此外值得注意的是，化学原料及化学制品、石油煤炭及其他燃料加工等部分中上游原材料行业市场需求仍显不足。 ⚫ 各类型企业库存走势有一定分化。12 月生产经营活动预期 PMI 上升至 55.9%（55.8%），维持在较高水平，其中大型企业升幅较大，或与“三大工程”加快推进带动对应行业经营预期有关。同时 12 月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI 分别为 49%、46.4%、47.7%、47.8%（49.6%、47.3%、48%、48.2%），说明需求回落的情况下企业采购和补库意愿不足。不过需注意各类型企业有一定分化，其中大型企业原材料库存 PMI 上升 0.5 个百分点至 49%，与经营预期一同回暖；中型企业采购量、产成品库存和原材料库存也均回升；拖累主要源于小型企业。此外，价格端的分化和经营预期也有一定相似性。原材料购进价格和出厂价格PMI 指数分别为 51.5%、47.7%（50.7%、48.2%），均回落，但上游企业主要原材料购进价格却显著回升 2.4 个百分点（12 月 CRB 现货指数整体回落）。 ⚫ 12 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50%、48.7%、47.3%（50.5%、48.8%、47.8%）：（1）各类型企业生产均回落。12 月大、中、小型企业生产 PMI 分别为51.5%、50.1%、47.7%（52.1%、50.5%、48.2%）。（2）大型企业需求或主要受外需拖累。12 月大、中、小型企业新订单 PMI 分别为 50.2%、48.1%、47.7%（51.1%、48.8%、46.7%），其中大型企业新出口订单 PMI 回落 2.8 个百分点。（3）中、小型企业从业人员 PMI 回升。12 月从业人员 PMI 为 47.9%（48.1%），稍有回落，其中拖累主要源于大型企业；而中、小型企业均有回升。 ⚫ 服务业景气水平维持稳定。12 月服务业商务活动和新订单指数分别为 49.3%、47%（49.3%、46.9%）。其中与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，据统计局，水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数均低于 46.0%，或和 12月中旬寒潮有关。 ⚫ 建筑业扩张加快。12 月建筑业商务活动指数和新订单为 56.9%、50.6%（55%、48.6%），据统计局与部分企业在春节假期前加快施工进度有关。 ⚫ 从数据细节中不难看到各类政策仍在持续落地生效，但由于政策传导需要时间，内部修复进程有一定分化，如基础原材料行业回升 0.1 个百分点至 47.4%，而高新技术、装备制造业扩张放缓，消费品制造业降至枯荣线以下（49.4%）。展望后续，当下经济预期正在逐渐修复，但恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，从央行 2023 年第四季度例会、“全面推进中国式现代化建设”经济形势系列报告会等会议内容来看，政策将会继续发力，效果有望持续显现。 风险提示 ⚫ 全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 报告发布日期 2024 年 01 月 03 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 各类型企业库存走势出现分化——12 月PMI 点评 利润降幅持续收窄——1-11 月工业企业效益数据点评 2023-12-28 天气对道路运输的影响明显减弱——扩大内需周观察 2023-12-28 东方战略周观察：中美两军高层恢复对话 2023-12-27 宏观经济 | 动态跟踪 —— 各类型企业库存走势出现分化——12月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI（%） 图 2：制造业 PMI 各分项变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：不同规模制造业企业 PMI（%） 图 4：各类型企业新订单 PMI（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 44454647484950515253540102030405060总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进…原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2023/112023/12404244464850525456大型企业中型企业小型企业4446485052大型企业中型企业小型企业各类型企业新订单PMI2023/112023/12依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 各类型企业库存走势出现分化——12月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义