策略观点：总量政策稳中求进，仍将维持震荡格局

证券研究报告：策略报告 2023 年 12 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:杨柳 SAC 登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC 登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC 登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC 登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《悲观情绪释放，政策落地前应保持谨慎》 - 2023.12.10 策略观点 总量政策稳中求进，仍将维持震荡格局 ⚫ 投资要点 本周 A 股先涨后跌，周一至周二中央经济工作会议期间略有涨幅，周三开始市场情绪快速转冷。先涨后跌主要原因在于中央经济工作会议通稿中对于 2024 年的政策展望较为克制，并没有透露出明显的强刺激政策倾向，市场对 2024 年的经济增速预期发生了一定下移。 展望后市，总量政策稳中求进，经济复苏仍需过程，将维持震荡格局。本周中央经济工作会议延续上周五中央政治局会议定调，并未展现出强刺激总量政策的取向，导致本周 A 股情绪逐渐走低。11 月经济数据显示当下经济复苏仍需过程，生产端工业增加值同比环比均创下年内最高增速，但房地产销售和开工数据尚未出现明确触底迹象，消费端社零数据同比高增而环比小幅负增长显示消费需求仍然偏弱。展望未来，在总量政策定调稳中求进且 11 月经济数据未超市场预期的背景下，我们认为 A 股指数层面需要看到经济数据明显改善确认内生动力恢复或总量政策思路出现转向方能出现大方向上的改变，当下仍将维持震荡格局。 短期侧重防御属性，建议增加非银行和地产链的高股息个股仓位。当前总量政策稳中求进且经济复苏仍需过程，以北向为代表的资金波动加大，9 月以来已完成调整见底的高股息个股相比之下更具性价比。但高股息个股中银行需协助地方政府化债和为地产企业提供融资，地产链本周虽有京沪放松首付比例和利率利好，但也需认识到京沪楼市松绑背后管理层所意识到的现实压力，因此银行和地产链中的高股息个股标的需要规避。 中长期来看，国内有效需求不足是 A 股投资中需要面对的长期命题，向海外和部分周期向上产业去寻求新的需求增量是破局之道。从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。①A 股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此 2024 年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。②半导体销售额周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。并且随着 AI 进入新型硬件结合阶段，可穿戴设备和人形机器人等设备的发展将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。③新能源汽车的全球产业发展格局未变，关注深度参与全球化分工且海外布局的汽车零部件厂商。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 900010000110001200013000200030004000上证指数深证成指10002000300050006000700080009000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 重要事件及数据 ........................................................................... 4 2.1 中央经济工作会议召开 ................................................................. 4 2.2 美联储议息会议未做加息安排，释放鸽派信号 ............................................. 5 2.3 11 月社融总量符合预期，政府债仍是主要拉动项 ........................................... 5 2.4 11 月经济运行数据分化 ................................................................ 6 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 7 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 ................. 8 图表 2： 医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 ................. 8 图表 3： 半导体销售额当月同比增速(%) .................................................... 8 图表 4： 万得全 A 和消费电子行业归母净利增速(%) .......................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股先涨后跌，周一至周二中央政治局会议期间 A 股展现出了较强韧性，央企科技 ETF、上证 50ETF 等重要指数 ETF 均有明显放量。但随着周二晚中央经济工作会议通稿并未透露强刺激总量政策倾向，周三开始市场情绪快速转冷，除了指数下跌外成交量也是逐日缩小。 行业层面，本周市场风格较为割裂，领涨行业为传媒、纺织服饰和煤炭。传媒本周主要在交易 google gemini 映射的多模态大模型和抖音小视频出海逻辑。纺织服饰和煤炭是典型的 A 股高股息避险资产，市场情绪不佳的情况下有部分投资者的避险情绪较为明显。本周地产链表现尚可，房地产和建筑材料均逆势上涨，这主要是周五在前晚京沪